今年一開始美國及全球股市都經歷了極度劇烈的起伏。市場對新興市場貨幣動盪而引致類似1997至1998年間情況的憂慮頗高，其最終導致長期資本管理公司(LTCM)在20世紀90年代後期的失敗；美股並因此受到沉重打擊。由於各種原因，我們不相信現時的環境與當時類似：新興市場對外債務相對GDP比重於1995年為136%，而目前為75%；總對外利息支付由1995年的7.5%下降至目前的2.5%；新興市場央行外匯儲備從那時開始飆升；此外，大多數新興市場現在都擁有自由浮動、市場導向的貨幣，而在20世紀90年代晚期，有三分之二是掛鈎貨幣。同時，我們亦希望加入一些對股市的觀點。
請緊記股票是長期投資，因此短期的波動性是在預計之內的。著名經濟學家Ed Yardeni指出，標普指數在1997年上升了31%，並沒經歷10%的調整。在1998年，市場於前文提及的貨幣危機頂峰期間，曾出現19%的調整，但標普500指數在1998年實際以27%的漲幅結束，顯然是坐過山車一樣，但卻能夠獲利。儘管現時的波幅很可能持續提升，及調整尚未完成，但我們不相信短期內會經歷那種波幅。長遠而言，我們對股市仍然保持樂觀，亦相信5年前開始的長期牛市現僅屬短暫歇息，而並未完結。
通縮是否出現？
全球的政策制定者均指出已發展市場出現通縮的可能性，而這可能導致已發展國家股市於今年初表現疲弱。國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德(Christine Lagarde)日前警告稱：「隨著通脹低於很多央行的目標，我們看到通縮風險上升，而這可能對復蘇構成災難性的影響。」雖然IMF過往的預測往績略為不理想，但是其他世界各地的政策制定者部分表示同意這種情緒，而部分亦試圖阻止通縮的出現。例如，歐洲央行(ECB)於去年底令人驚訝地減息，顯示低通脹率已成為一個憂慮；日本繼續積極地對抗持續的通縮壓力；《金融時報》最近引用明尼蘇達州聯儲局總裁Narayana Kocherlakota的言論：「我們正冒著對通脹持續低於目標感到滿意的風險。這是不恰當的。」
我們相信，擔憂上升之部分原因是，我們已經看到全球經濟增長有改善的跡象，而這通常會最少導致通脹上升。儘管美國增長出現一些好轉的跡象，普遍而言利率並未顯示通脹將在短期內上升，美國10年期國庫券收益率亦跌至低於2.7%。好壞參半的業績公布期對此可能沒有幫助，因為許多公司尤其是零售商，注意到他們在全球競爭的經濟環境下缺乏議價能力。
觀望中但仍未憂慮
很多投資者感到驚訝的，是通脹在最近幾個月的升幅沒預期中高。美國1月份失業率已降至6.6%；去年12月的產能利用率已上升至自2008年6月以來的最高水準，達到79.2%；工業生產在去年12月錄得0.3%的漲幅，創2007年以來的新高；此外，供應管理協會(ISM)指數持續顯示增長(儘管製造業指數較弱)。最新的美國國內生產總值(GDP)報告證實了近期穩健的經濟；繼第三季更為強勁的4.1%增長後，第四季實際增長仍達3.2%。儘管實施量化寬鬆退市，但隨著聯儲局仍然持續向經濟注入流動性，現在仍有很多燃料，足以最終點燃通脹之火。
美國聯儲局維持退市步伐
正如早前提及，部分聯儲局成員對低通脹表示擔憂，但普遍共識仍然認為，於今年每次聯邦公開市場委員會會議上，維持溫和退市是恰當的。債券購買已經從每月850億美元下降至650億美元，正常化進程正緩慢地持續著。一如已往，聯儲局的決定仍然視乎國內經濟的發展，但我們相信，平穩地減少資產購買，同時保持短期利率接近零，均很有可能是2014年之內的走向。
美國政府最有可能的行動卻是難以預料。我們並不預期國會會在這個中期選舉年有很多舉動，但我們將指出財政拖累將會於今年減弱。此應有助於更佳的整體增長。
基本因素持續吸引
股市今年開初出現震盪，但我們不相信現在是跳船的時候。美國基本因素持續吸引，以及最近的回落有助於調整一些情緒及估值方面的憂慮。
嘉信理財金融研究中心市場及行業分析總監Brad Sorensen，及嘉信理財金融研究中心國際市場研究總監Michelle Gibley，對此文也有貢獻。
Liz Ann Sonders
