中國股市在過去數月經歷巨大轉變，無論是恒生指數及A股，今年的反彈勢頭皆非常強勁。
中國股市自去年10月底至今年1月上升50%，有賴幾個因素：首先，去年秋天疫情轉趨嚴重，多個城市實施流動限制。而10月舉行黨大會過後，市場共識是中國將堅持與過去幾年相同的政策，繼續對經濟造成巨大拖累。不過，當時我們已與此主流觀點背道而馳，相信「現實因素」將贏得勝利。因此，當北京開始拆下過去兩年建立的清零架構，讓許多人感到意外。因為大多數人並沒有把「現實因素」放在考慮中國前景的框架內。其次，從11月中旬宣布的「金融16條」計劃起，我們開始看到北京對房地產行業進行更有意義的干預。例如，我們看到彈性抵押貸款利率的實施，以及限購令取消。
當局迅速回應2市場隱憂
如果清零方針和房地產行業是中國股市的兩個主要隱憂，那麼我們可以看到在過去兩個月，中國已迅速採取行動解決這兩個問題。這就是市場強勢反彈的主要原因。
近期我與我們投資組合經理同事討論過中國股市還有多少上行空間的問題。他提到回顧過去十年的MSCI中國指數，由低點到高峰周期通常為3年。我們在2011至2013年、2015至2018年，以及2018至2021年均看到如此。如果歷史模式成立，當前的上升周期應該會延至2024年初。雖然可能會出現短期獲利回吐，但結構性上升趨勢應該保持不變。
上升周期或延至明年初
其次，從2021年初到10月，MSCI中國指數調整了60%以上。上兩次有類似調整規模的是亞洲金融危機和環球金融危機，在兩個金融危機發生後，市場在接下來的12至18個月內回報率超過1.5倍。鑑於周期性低谷的反彈早於預期，我們對中國股市有正面盈利修正機會感到相當樂觀。
那麼，經濟基本面與目前市場的樂觀情緒是否一致？短期內，關注點仍會集中在疫情發展上。清零政策轉向後，雖然官方月度數據反映混亂景象，如果查看有關交通、流動性、貨運量和房屋銷售的高頻每日數據，就會發現經濟活動在去年12月下旬觸底的跡象，此後開始復甦。換句話說，我們相信中國面臨的是短暫衝擊，但復甦將超越近期的挑戰。
當然，清零政策轉彎讓我們重新考慮了2023年的增長和政策預期。儘管我們對清零政策轉變的方向和起點判斷正確，但我們對變化的速度和規模預期過於保守。事態發展較預期迅速，有兩個層面的影響。
復甦勢頭或較估計強勁
短期內，由於缺乏醫療和心理準備，這將對經濟和社會的破壞大於預期。因此，我們的第一季增長預測存在下行風險。
然而，更快的重新開放也意味着隨後的復甦可能提前，而且勢頭可能比之前想像強勁。我們認為這將由消費和服務行業引領，並相信北京會繼續以寬鬆政策促進復甦。
姚遠
