美國聯儲局在今年首次議息會議中，一如預期將加息幅度收窄至25個基點。我們預期美國聯儲局在3月份仍會加息25個基點，令聯邦基金利率升至5厘。即使有跡象顯示經濟增長及通脹均在降溫，但是聯儲局官員透過緊縮貨幣政策抑制通脹的決心並無改變。期貨市場預期政策利率將在第一季結束時處於5厘水平，但是對於今年稍後時間，以及2024年的情況則不太明朗。
然而，期貨市場預期聯儲局有機會在2023年底前開始減息，反映投資者對經濟前景的悲觀情緒，以及聯儲局改變貨幣政策路徑的必要性，一旦價格升勢緩和，促進增長的重要性將會再次凌駕於遏止通脹。
美國各項經濟指標放緩
美國去年第三及第四季的經濟增長仍然穩定，國內生產總值的季度年率分別增長3.2%及2.9%。雖然如此，當地實際消費者支出、輕型汽車銷售，以及單戶建築許可，均在本季出現放緩。
此外，個人儲蓄率已從一年前的7.5%降至2.9%，而信用卡債務亦有所增加。反映即使政府在疫情期間的財政支持已經結束，當地家庭仍在維持支出水平。然而，我們認為這種趨勢是不可持續的，或會導致今年的消費減少。
隨着經濟在各方面均有放緩跡象，認為美國經濟將在今年內收縮是合理預期。不過，銀行業仍然強韌，加上家庭及企業的債務處於溫和水平，反映經濟衰退即使出現，亦只會是相對輕微的一次，而不是嚴重衰退。
聯儲局政策取態未明
至於通脹方面，消費者物價指數在過去6個月的月均升幅低於0.2%，反映整體物價的升勢正在降溫，這與核心商品價格的升勢放緩不無關係。雖然美元疲弱及能源價格波動，可能會在2023年上半年再次令通脹勢頭升溫，但是租金下跌及房地產活動放緩，應有助下半年進一步遏止通脹向上。整體而言，核心通脹在2023年底之前，並不會達到聯儲局的2%目標，但在2024年很可能會取得進展。
目前的情況最棘手是，最新經濟數據為「鴿派」與「鷹派」雙方均提供了彈藥。對持鷹派立場的聯儲局而言，經濟放緩的程度不足以顯著地遏止通脹勢頭，特別是就業市場仍然穩固。當局一直表示願意容忍疲弱增長，甚至溫和衰退，以實現穩定價格的目標。至於鴿派的市場，在預期增長及通脹放緩下，或能說服聯儲局放棄其穩定價格並有損經濟的強硬立場。
筆者認為市場上的風險在於聯儲局的立場將會在短期內處於上風，為美國國庫券的收益率帶來上升壓力，使收益率曲線的形態趨平，或會令美國股票的估值下降，與此同時美國高收益企業債券的利差亦會擴大。因此，我們認為在緊縮政策出現明顯轉向訊號之前，投資者不妨將注意力放在短存續期的優質美國固定收益之上。
周奐彤
