7月初至9月中旬，美元兌日圓下跌13.8%，從161.95(38年高點)跌至139.58(1年低點)，主因是美日收益率差距收窄，以及市場出現恐慌性的套息交易拆倉潮。
截至8月13日，彭博CFTC CME日圓淨非商業綜合倉位從淨短倉轉為淨長倉，並於9月24日增至2016年10月以來的最高。
然而，自9月中旬以來，日圓已經無力延續升勢，兌美元持續下跌。該貨幣對在突破100日線(150.48)和200日線(151.53)後，進一步向上，並於上周升穿156，創7月以來新高。截至10月29日，日圓淨非商業綜合倉位從淨長倉再度轉為淨短倉，並於11月5日增加至7月底以來最大規模。
日圓再度走弱，背後的原因主要有兩個。首先，美日收益率差距再次擴大。美日10年期國債收益率差距已從9月10日的275個基點(兩年多低點)，上升至11月6日的346個基點(6月初以來的最大)。美國國債收益率方面，10年期收益率已從9月中旬的低點3.59厘，上漲88個基點至11月14日的高點4.48厘。這主要是由於1.強勁的美國數據和聯儲局官員謹慎的言論，令市場削減對聯儲局減息的押注(目前預測現在到明年底僅將減息3次左右，曾經預期7次左右)；以及2.特朗普交易增添通脹和美債供應增加(為財政刺激政策提供資金)的擔憂。
日本國債收益率方面，由於日本大選的不確定性，以及日本央行加息的緊迫性較低，10年期收益率一直維持在1.1厘以下。具體而言，在10月27日的日本國會選舉中，日本首相石破茂的執政聯盟失去了多數席位。雖然石破茂近期在議會中再度被選為首相，但政局不穩定性猶存。市場擔憂日本政府將被迫實施寬鬆的財政政策，從而阻礙日本央行的加息計劃。
其次，目前還沒有日本政府干預的跡象。通常，當日圓持續走弱時，日本官員先會選擇進行頻繁的口頭干預，而後可能傳出日本央行詢價的消息，最後才輪到直接干預。目前，雖然美國大選已經結束，但特朗普當選，以及共和黨獲得國會兩院主導權，令特朗普交易延續，支持美元和美債收益率反覆上升。另外，美國強於預期的數據及聯儲局官員包括主席鮑威爾偏中性的言論，也推升美債收益率。這可能增添日本政府直接干預的難度。
不過，干預的條件可能已經成熟。回顧3月8日至4月29日美元兌日圓上漲9.34%，引發日本干預。這次(9月16日至11月14日)，美元兌日圓已經上漲11.86%，日圓屬於「過度下跌」。換言之，干預可能只是時間的問題。一旦日本政局穩定，以及特朗普交易消退(始終特朗普提議的政策仍需要時間才會落實)，干預的可能性或將上升。
在此之前，日本政局不穩定、美元高企，以及美國和日本之間保持較大的貨幣政策分歧(息差較大)，可能令美元兌日圓上試156.67，甚至158至159.5左右的高位。
不過，美元兌日圓未必輕易回到160的高位。一方面，美滙指數急升一輪之後，上升空間可能有限(107至108或是阻力位)。另一方面，日圓過度疲弱，除了可能迫使日本政府干預之外，也可能令日本央行提早減息。10月底，日本央行行長重申如果經濟和通脹的發展符合預期，將支持當局繼續加息。同時，行長表示希望評估日圓疲軟的影響及其背後的原因，反映當局重視日圓的疲弱表現。而事實上，市場也預期日本央行12月加息的概率達到53%左右。
李若凡
