主題範圍狹窄的ETF有放入投資組合的價值嗎？簡單直接地說，是有的。
大多數人或會將Horizons Marijuana Life Sciences ETF HMMJ視為風險投資，但一項投資的風險有多高，亦取決於與什麼作比較。
風險高低視乎與什麼比較
我們將Global X Lithium & Battery Tech ETF（LIT）與iShares MSCI World ETF（URTH）作對比，後者與環球股市風險近似。在過去10年間至2022年5月底，URTH所錄得的標準差少於LIT的一半。以此衡量方法作對比，在筆者撰文時LIT持有45隻股票，而URTH則持有1500隻，前者可視為風險較高的投資。然而，LIT的10年標準差與當時同期任何單一持倉的標準差相比仍然較低。
舉例而言，假設有一名投資者3年前尋求投資於雲端運算主題。此投資者可能在個股及涵蓋一籃子雲端運算股票的ETF（包含該個股）之間作出選擇。假設投資者選擇個股，例如企業軟件公司Everbridge（EVBG），而該公司在滙報虧損及其CEO辭任後，於2021年10月底至2022年7月期間，其價值蒸發超過80%。即使考慮早前增長，此投資仍損失超過三分之一。
另一方面，若投資者選擇在全球上市的其中一隻最大型雲端運算ETF，同期的回報率應有7%。在此例子中，該ETF亦持有Everbridge，但投資組合其他部分的卓越表現抵消虧損。當然，若投資者選擇了更成功的雲端運算股票，回報率或許會更高。
即使投資者選對了主題，欺詐或管理不善等不相關的特定公司問題亦拖累一家公司的成功。買入經精心設計的主題基金，仍是較有效可取的投資方法，以分散若干特殊或特定公司風險，並同時維持投資於特定主題。
擁擠（crowding）是指投資者同時追捧特定股票或投資概念的情況。而這種急於買入或沽出的行為（尤其是規模較小、交易頻率較低的股票）會增加價格波動及交易成本。
由於主題基金通常投資較小型的公司，多為增長潛力高的新興科技領先企業，故此流動性尤其重要。
較易受大型抛售事件影響
雖然主動型基金經理可選擇出售投資組合中哪些資產，並避免在最不合適的時間進行交易，但ETF的投資範圍往往較小，而且在以被動方式管理時，會被迫按照指數規則進行買賣。此特性令ETF特別容易受大型拋售事件期間出現的流動性緊張影響。當許多主題基金的投資者同時沽售時，或加劇相關股票所承受的影響。
流動性問題亦會在市場買入時出現。例如，若干替代能源ETF的成功，於2020年末成為自身的困難。iShares來自歐洲及美國替代能源ETF的合計資產，從2020年初的8億美元急增至2021年首季末的107億美元。由於大量資金湧入狹窄的中小型股投資組合，同時面臨流動性問題，S&P Global Clean Energy Index兩度被擴大。新基準變化的任何額外交易成本，均由基金投資者承擔。
關注主題基金流動性
在評估一隻主題基金的流動性時，投資者應直接留意基金的持股量。若是被動基金，則應留意指數計算方法。
股票市值及每日平均成交量等指標，可用於估計短時間內沽出持貨的難度。一隻主題基金若持有大量小型或微型股的基金，就值得進一步仔細研究。
請謹記，只有實際沽出，股票才有價值。不過，雖然觀察流動性的變化及避開明顯危險的投資很重要，但流動性只會在最極端的情況下才會嚴重影響基金回報。
（二之二）
蔡俊傑
