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2022年10月6日

Alejandro Arevalo 基金

應對通脹 新興市場最壞時刻或已過去

目前的估值(或收益率)顯然構成了令人信服的理由,以審視全球固定收益市場。市場的未來回報預期達到十多年來最高水平。

儘管如此,當我們與很多客戶交談時,他們對於重返市場依然感到猶豫。至目前為止,各市場在2022年全面下跌,通脹及央行行長持續令人意外,導致債券投資者更為審慎。

我們認為,全球多個主要經濟體正在進入衰退的趨勢日益明顯。市場對此觀點的看法相對一致,因此更重要的問題依然是通脹壓力會否減弱,以及央行行長是否已經採取足夠行動來壓抑物價上漲。

多國通脹有見頂跡象

儘管最新一輪通脹的影響範圍相當廣泛,僅有很少國家能幸免,但推動整體價格的基本力量各有不同。簡單而言,這是由於全球各地的消費物價指數的性質及組成部分截然不同。

對於商品在消費開支模式中發揮更大作用的國家而言,2021年底及2022年初以商品為基礎的通脹浪潮(因東歐衝突而加劇)尤其嚴重。另一方面,由於商品價格在過去數季下跌,多個新興市場國家的消費物價指數每月變動已開始呈見頂跡象,未來數季的按年數字會因基數效應而回落。

央行更及時快速緊縮

這現象導致了前所未有的環境。首先,部分新興市場國家目前的通脹率遠低於已發展市場,例如中國、阿曼、卡塔爾、沙地阿拉伯、馬來西亞及印尼。這些國家的通脹率均低於5%,遠低於美國或歐洲的通脹。其次,新興市場央行一直及時應對通脹威脅,貨幣政策大規模提前收緊,迅速地全面提升收益率曲線。有人會認為,部分新興市場央行將在這段時期,顯示出其在通脹方面的信譽高於聯儲局或歐洲央行。因此,如【圖1】所示(淺藍色為已發展市場國家),只有新興市場國家的實際收益率為正(根據最近期的通脹率計算),這點並不令人意外。

【圖2】則顯示新興市場的整體通脹意外指數,相對於市場預期的情況,反映上文提及的商品價格下跌(在某些情況下針對財政政策)及利率穩步上升互相結合,開始帶來正面結果。

強美元抵消食品價降

然而,並非所有事情均是正面的。第一,美國政府需要壓抑通脹,因此聯儲局可能會在一段時間內維持鷹派取態,持續為美元提供充分支持。美元走強顯然抵消了食品價格下跌對進口國家帶來的好處。第二,東歐仍然取決於烏克蘭衝突的發展,該地區正面臨能源價格急劇上漲的嚴重負面影響等問題。第三,再融資成本急劇增加,加上購買力下降,可能繼續對多個較弱的新興市場及前沿市場施加壓力。話雖如此,部分國家提供了有趣的投資機會。其中典型例子可能是尼日利亞或阿根廷,它們的能源(阿根廷及尼日利亞)及金融(尼日利亞)企業債券市場出現了有趣及穩健的發展。

整體而言,對於新興市場投資者的關鍵訊息是,雖然2022年的通脹浪潮亦使發展中國家面對困境,部分較弱地區的情況有可能惡化,但新興市場的整體政策反應強勁,加上商品市場目前的趨勢,我們認為在通脹方面,新興市場在此周期的最壞時期可能已經過去。

從更廣泛的角度而言,大部分固定收益的投資氣氛目前均極為負面。利率波動及美元走強令投資者對新興市場保持審慎。然而,撇除表面現象,國家及公司之間的錯置正在帶來相當有趣的投資機會,讓投資者以非常吸引的收益率獲取優質及穩健的投資。新興市場債券的質素仍然被投資者誤解,尤其是企業債券。

Alejandro Arevalo

木星資產管理

新興市場債券主管

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