基金 | 2022-10-06 05:00

Alejandro Arevalo

應對通脹 新興市場最壞時刻或已過去

目前的估值（或收益率）顯然構成了令人信服的理由，以審視全球固定收益市場。市場的未來回報預期達到十多年來最高水平。

儘管如此，當我們與很多客戶交談時，他們對於重返市場依然感到猶豫。至目前為止，各市場在2022年全面下跌，通脹及央行行長持續令人意外，導致債券投資者更為審慎。

我們認為，全球多個主要經濟體正在進入衰退的趨勢日益明顯。市場對此觀點的看法相對一致，因此更重要的問題依然是通脹壓力會否減弱，以及央行行長是否已經採取足夠行動來壓抑物價上漲。

多國通脹有見頂跡象

儘管最新一輪通脹的影響範圍相當廣泛，僅有很少國家能幸免，但推動整體價格的基本力量各有不同。簡單而言，這是由於全球各地的消費物價指數的性質及組成部分截然不同。

對於商品在消費開支模式中發揮更大作用的國家而言，2021年底及2022年初以商品為基礎的通脹浪潮（因東歐衝突而加劇）尤其嚴重。另一方面，由於商品價格在過去數季下跌，多個新興市場國家的消費物價指數每月變動已開始呈見頂跡象，未來數季的按年數字會因基數效應而回落。

央行更及時快速緊縮

這現象導致了前所未有的環境。首先，部分新興市場國家目前的通脹率遠低於已發展市場，例如中國、阿曼、卡塔爾、沙地阿拉伯、馬來西亞及印尼。這些國家的通脹率均低於5%，遠低於美國或歐洲的通脹。其次，新興市場央行一直及時應對通脹威脅，貨幣政策大規模提前收緊，迅速地全面提升收益率曲線。有人會認為，部分新興市場央行將在這段時期，顯示出其在通脹方面的信譽高於聯儲局或歐洲央行。因此，如【圖1】所示（淺藍色為已發展市場國家），只有新興市場國家的實際收益率為正（根據最近期的通脹率計算），這點並不令人意外。

【圖2】則顯示新興市場的整體通脹意外指數，相對於市場預期的情況，反映上文提及的商品價格下跌（在某些情況下針對財政政策）及利率穩步上升互相結合，開始帶來正面結果。

強美元抵消食品價降

然而，並非所有事情均是正面的。第一，美國政府需要壓抑通脹，因此聯儲局可能會在一段時間內維持鷹派取態，持續為美元提供充分支持。美元走強顯然抵消了食品價格下跌對進口國家帶來的好處。第二，東歐仍然取決於烏克蘭衝突的發展，該地區正面臨能源價格急劇上漲的嚴重負面影響等問題。第三，再融資成本急劇增加，加上購買力下降，可能繼續對多個較弱的新興市場及前沿市場施加壓力。話雖如此，部分國家提供了有趣的投資機會。其中典型例子可能是尼日利亞或阿根廷，它們的能源（阿根廷及尼日利亞）及金融（尼日利亞）企業債券市場出現了有趣及穩健的發展。

整體而言，對於新興市場投資者的關鍵訊息是，雖然2022年的通脹浪潮亦使發展中國家面對困境，部分較弱地區的情況有可能惡化，但新興市場的整體政策反應強勁，加上商品市場目前的趨勢，我們認為在通脹方面，新興市場在此周期的最壞時期可能已經過去。

從更廣泛的角度而言，大部分固定收益的投資氣氛目前均極為負面。利率波動及美元走強令投資者對新興市場保持審慎。然而，撇除表面現象，國家及公司之間的錯置正在帶來相當有趣的投資機會，讓投資者以非常吸引的收益率獲取優質及穩健的投資。新興市場債券的質素仍然被投資者誤解，尤其是企業債券。