隨着二十大召開在即，市場將愈來愈關注政策出現重大轉變的可能性。由於世界其他地區消費均開始復甦，防疫政策的走向成為市場首要關注。在我們的基本預測中，我們預計政策不會出現重大轉變，而是隨着政府對毒性較弱的變種病毒的管控逐漸得心應手，將會逐步放鬆限制。但是，如果疫情政策出現快速轉向，無論是國家層面，還是在部分城市試點，都將構成一定利好。同樣地，在我們的基本預測中，我們假定宏觀政策將傾向於穩增長，而非促增長。如果政府出台更強而有力的刺激政策，則將帶來額外的利好。
對投資者來說，我們的基本預測意味風險資產將會取得溫和回報。這意味對股市採取審慎選股策略，而對信用資產保持謹慎。人民幣或將繼續走軟，而政府債券收益率可能進一步下跌。在樂觀情景分析中，人民幣可能走強，股市與債市的前景展望均將有所改善。
股市基本面已經見底
從季初迄今中國股市表現疲弱來看（MSCI中國指數下跌18%，滬深300指數下跌12%），顯然投資者對二十大的預期非常低。基本預測認為領導團隊將會順利交接、無重大政策變化。企業盈利方面，中期報告中的管理層指引顯示，上半年利潤和利潤率已經見底，並可能從2022年第四季度開始復甦。這將為股票市場逐步回暖提供基本面支持。季初迄今，MSCI中國指數企業盈利上調了8%，儘管這在很大程度上被人民幣走軟造成的折算損失所抵消，導致按美元計算的盈利僅上調了5%。A股市場不涉及折算問題（盈利與股價均基於當地貨幣），但貨幣貶值仍可能帶來壓力。
3因素可能是催化劑
隨着主要指數接近關鍵技術支持位（MSCI中國指數在60點水平，而滬深300在3800點水平），中國市場可能接近本輪調整的底部，大量看跌情緒已在價格中反映。儘管估值距離不良資產水平仍然很遠，支持位已經出現：MSCI中國指數位於10.6倍市盈率，而滬深300指數位於12倍市盈率水平（均低於5年及10年平均）。我們都在等待催化事件的出現，可能是退出清零政策、加大政策刺激或人民幣弱勢扭轉。由於上述事件的發生時間很難預測，我們避免過早地看好中國股市。然而，鑑於市場普遍減持與輕倉，觸底反彈可能瞬間出現。
可入手經濟重啟受惠股
儘管經濟重啟之路或仍漫長，但鑑於最終政策應會逐漸偏向寬鬆，投資者可以利用近期股市的疲軟，開始入手中國經濟重啟的受惠股，如旅遊、航空、食品飲料等。在自給自足的重點政策方向下，我們看好能夠從國產替代趨勢中受惠的企業。可再生能源符合自給自足主題，同時也是推動中國實現脫碳目標的關鍵因素。由於對中國經濟增長的擔憂，可再生能源股（如風力發電場、核電站和太陽能材料生產商）近期股價走弱，提供了較好的入場機會。部分中國互聯網股票估值已跌至不良資產水平，且利潤率呈上升趨勢，但大股東減持依然是近期面臨的風險。
鑑於2022年預計房地產行業不會出現轉機，我們對中國房地產相關股票與銀行股繼續持謹慎態度。結構性產品仍是參與中國股市的首選策略，利用結構性產品可以從當前的市場波動性中獲利，增加緩衝或下行保護，對於更積極的投資者也可實現上行參與。
作者為摩根大通私人銀行股票策略部亞洲主管馮兆邦
