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2022年9月22日

Cosmo Zhang 基金

高通脹降溫未明 留意新興市場機遇

雖然8月份通脹增速有所放緩,但環球通脹居高不下,聯儲局在加息議題上態度仍然強硬。最新的美國消費者物價指數雖然由7月份按年升8.5%,降至8月份按年漲8.3%,但食品價格繼續上升,核心服務通脹維持高企,意味聯儲局將再度加息75點子,美元亦將持續強勢,令新興市場資產承受巨大的下行壓力。

摩根大通的分析指出,美元指數每上升2%,新興市場股市將下跌3.8%,而亞洲新興市場則下跌2.9%,同時對新興市場固定收益資產的影響則更為複雜。儘管過去數周資金持續流出新興市場,但部分新興市場行業隱現吸引的投資機會,包括與商品生產相關的信貸及遭過度拋售的債券。

中國及內房續為焦點

亞洲整體通脹下降,而中國或會因應商品需求放緩而向環球市場輸出通縮,這有助於壓低能源及食品價格。由於國內及環球需求疲弱,中國核心消費者物價指數下降,8月份中國核心消費者物價指數意外跌至按年升2.4%(7月份為按年升2.6%)。藉此,中國央行得以維持寬鬆的貨幣政策,與美國聯儲局的政策相左,從而推動人民幣兌美元進一步貶值,並在未來數周考驗7.0的滙率關口。

堅持防疫「清零」政策,加上房地產市場危機,已導致經濟學家將中國經濟增長預期下調至僅為3.5%,而在近期中國實施更嚴格的防疫措施後,即使2022年國內生產總值增長降至3.5%以下,亦不會令人感到意外。不過,中國房地產市場崩潰的可能性不大,原因是現時抵押貸款的標準嚴謹,以及房地產行業佔銀行業務的比重適中。中國政府預料將加大對樓市的資金支持及加強干預,以保完工、保交付,避免近期發生的拒繳房貸行動,從而打破逆向反饋循環。

內房與美加息周期脫鈎

房地產行業將會持續波動,不過中期而言,我們對部分信貸維持樂觀取態。我們亦認為,投資於房地產市場時,甄選發行人尤其重要。值得強調的是,中國房地產市場與聯儲局的加息周期脫鈎,並主要由中國國內事態發展所推動。

由於息差顯著收窄,中國準主權發行人及金融機構發行的高級別債券,已不如數月前那般具吸引力。然而,中國機構的買入仍帶來一些技術因素支持,尤其是隨着國內寬鬆的貨幣政策拉低在岸債券收益率,使其吸引力低於離岸美元債券。同時,人民幣兌美元貶值亦令離岸債券變得吸引。

新興市場展現韌性

與商品生產相關的公司(特別是能源行業)仍然具吸引力,而這是新興市場信貸的重要組成部分。在目前新興市場下行的背景下,出於基本因素維持強勁及技術因素提供支持,我們看好越南。就其他新興市場而言,我們認為通脹路徑以及各大央行採取的抗通脹行動,將繼續是主要的市場動力。儘管聯儲局近期的鷹派言論似乎令已發展市場股市的熊市反彈戛然而止,但由於估值非常低廉,新興市場資產似乎於8月底的市場盤整中表現更穩健。總體而言,鑑於上述所有不明朗因素,我們預期短期內市場維持波動。然而,我們亦認為,這種環境有利於主動式投資者市場機遇。

Cosmo Zhang

瑞萬通博資產管理

高級研究分析師

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