由於整體通脹數據持續居高不下，主要央行最近數周加強鷹派言論。市場預期美國聯儲局及歐洲央行將更進取地加息，導致金價自今年首季以來一直停滯不前。
黃金在3月底升至經調整通脹後的關鍵技術水平，即每盎斯2050美元的高位，而過去四十年間金價曾4次觸及該水平。當金價最終升穿該水平時，我們認為始於1971年的石油美元系統是否可以延續將真正存疑。
由於俄羅斯入侵烏克蘭，加上能源成本上漲、實際利率下降、美元金價上升並挑戰2050美元的關鍵水平，聯儲局如市場預料，在今年首季採取審慎的加息方針。如同1980年、2011年及2020年，聯儲局立即以一系列鷹派指引回應，推動美元金價從該關鍵水平回落。問題在於，當聯儲局必須調整政策時，金價將以多快的速度上升，並挑戰該關鍵的技術水平。
轉鴿派政策前是時機
在通脹仍是決策官員及公眾的重大憂慮之際，近期政策措施可能導致經濟增長進一步惡化，而事實上這正是政策的原意。各國央行目前確實陷入困境。油價已經觸頂回落，商品價格亦下跌，但庫存處於危險低位，有可能導致價格再度飆升。風險資產及非美元貨幣（包括黃金及白銀）正面對聯儲局政策的衝擊，當局希望藉此對經濟需求產生不利影響。較高的按揭利率已導致房屋市場放緩，該市場對美國國內生產總值貢獻約15%至20%。事實上，聯儲局正致力提高利率至足以令經濟放緩的水平，從而觸發經濟硬着陸。假如這如預期隨後成事實，當然會促使聯儲局在明年轉向。此情景將增加黃金的吸引力，因長期實際利率將從目前高位急劇下降。
據過往經驗，購買黃金的最佳時機是各國央行奉行一段時期鷹派政策後，即將轉向鴿派政策之時。而所有貨幣計價的金價的主要動力，均源於央行行長發表的言論及政策立場，兩者反映債券市場處於寬鬆或緊縮環境。2002至2011年間，我們處於寬鬆及普遍鴿派的央行環境，並不僅限於聯儲局。然而在2011年底，我們進入為期約五年的廣泛但相對較溫和的鷹派政策指引階段。
不同貨幣計價有差別
不同貨幣計價的金價各有差異，視乎央行在其貨幣周期的進度，但明顯它們的整體走勢確實與黃金——真正的無風險貨幣——相同。在此重申，目前美元計價的金價相對低於其他主要貨幣計價的金價，這純粹由於聯儲局較其他央行更為鷹派。投資者可循此途徑，在觀察金價時考慮各種全國性主權貨幣的影響。
聯儲局的鴿派轉向將推動美元實際利率從上升轉為下降趨勢，金價可能再次升至3月曾觸及的2050美元高位。經通脹調整後，金價在1980、2011及2020年曾觸及相同水平。鑑於多年來每次觸及此高位所需時間都在縮短，而考慮到極強硬的鷹派政策，金價已相對接近此水平，因此金價可能會出乎市場意料上升，有望在未來數月創下新高。我們認為，這可能預示無風險貨幣的公認地位出現轉變，這將對所有資產價格產生廣泛影響，而不僅影響黃金及白銀礦業股票。
Ned Naylor-Leyland
