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2022年9月22日

胡一帆 中國

【私銀觀】儘管路崎嶇 經濟延續復甦態勢

中國繼7月份大部分經濟活動指數放緩後,8月主要經濟指數明顯改善,而且全面優於市場預期。8月零售銷售按年增長5.4%(市場預期為3.2%;前值為2.7%);首8個月固定資產投資按年增長5.8%(市場預期為5.5%;前值為5.7%);規模以上企業增加值按年增長4.2%(市場預期及前值均為3.8%),顯示經濟延續復甦大趨勢。

不過,基於多地近期收緊防疫限制,我們預期9月零售銷售增長可能有所下滑。但隨着二十大後防疫限制可能會放寬,第四季有望逐步反彈。固投方面,基礎設施及製造業投資在年內餘下時間應保持韌性,雖然樓市未有重大起色,但在基數效應及多地寬鬆房地產政策的環境下,房地產開發投資跌幅未來幾個月或將收窄。

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刺激措施仍面臨限制

投資者最關注的兩個主要問題為:1)在房地產市場和經濟活動低迷之際,決策者為何尚未推出更大力度的刺激政策;2)基建支出要有多大才能抵消房地產市場放緩的影響。

第一個問題要從政治和經濟兩方面來看。房地產板塊一年多以來持續放緩,這是由於政府推出了多項措施以抑制樓市過高的槓桿,並堅持「房住不炒」的長期目標。因此,即使今年出現大幅收縮之後,我們依然認為全面紓困的可能性不大。

近期旨在緩解開發商流動性壓力的多項措施令人鼓舞,例如為部分優質國有房企在境內發債提供擔保,但要重振市場信心還需提供更多支援。

中國政府在8月推出了更多的政策支持,包括政策性減息和為基礎設施建設投資資金。貨幣政策仍然保持寬鬆。我們預計,今年餘下時間裏還會有1至2次存款準備金率下調,並伴隨進一步信貸寬鬆。但財政方面將進一步發力,包括加大支出、減稅降費及基礎設施投資。我們依然認為中國經濟將逐漸復甦,全年經濟增長在3%左右。在投資者靜待潛在的政策轉向之際,市場聚焦中國共產黨第二十次全國代表大會。

二十大聚焦長期戰略

中共第二十次全國代表大會將於今年10月或11月召開,這是近年來最重要的一次會議。市場普遍認為,中國國家主席習近平將延續第三個任期,其他高層人事變動也備受關注。這次會議的重要性以及後續人事任免事項,可能是最近幾個月政治議程的重中之重。這在一定程度上解釋了為何在面對挑戰之際,未見任何重大政策調整或支持的原因。

黨代會通常不涉及短期政策議題,而主要聚焦於領導層換屆和中央政府的長期發展戰略。因此,會議不太可能宣布任何重大刺激或寬鬆措施。投資者關注的重點將是頂層政策規劃,而不是政策本身。更明確的經濟政策方向可能要到年底的中央經濟工作會議,或明年的兩會才見分曉。

胡一帆

瑞銀

亞太區投資總監兼宏觀經濟主管

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