中國 | 2022-09-22 05:00
胡一帆
【私銀觀】儘管路崎嶇 經濟延續復甦態勢
中國繼7月份大部分經濟活動指數放緩後，8月主要經濟指數明顯改善，而且全面優於市場預期。8月零售銷售按年增長5.4%（市場預期為3.2%；前值為2.7%）；首8個月固定資產投資按年增長5.8%（市場預期為5.5%；前值為5.7%）；規模以上企業增加值按年增長4.2%（市場預期及前值均為3.8%），顯示經濟延續復甦大趨勢。
不過，基於多地近期收緊防疫限制，我們預期9月零售銷售增長可能有所下滑。但隨着二十大後防疫限制可能會放寬，第四季有望逐步反彈。固投方面，基礎設施及製造業投資在年內餘下時間應保持韌性，雖然樓市未有重大起色，但在基數效應及多地寬鬆房地產政策的環境下，房地產開發投資跌幅未來幾個月或將收窄。
刺激措施仍面臨限制
投資者最關注的兩個主要問題為：1）在房地產市場和經濟活動低迷之際，決策者為何尚未推出更大力度的刺激政策；2）基建支出要有多大才能抵消房地產市場放緩的影響。
第一個問題要從政治和經濟兩方面來看。房地產板塊一年多以來持續放緩，這是由於政府推出了多項措施以抑制樓市過高的槓桿，並堅持「房住不炒」的長期目標。因此，即使今年出現大幅收縮之後，我們依然認為全面紓困的可能性不大。
近期旨在緩解開發商流動性壓力的多項措施令人鼓舞，例如為部分優質國有房企在境內發債提供擔保，但要重振市場信心還需提供更多支援。
中國政府在8月推出了更多的政策支持，包括政策性減息和為基礎設施建設投資資金。貨幣政策仍然保持寬鬆。我們預計，今年餘下時間裏還會有1至2次存款準備金率下調，並伴隨進一步信貸寬鬆。但財政方面將進一步發力，包括加大支出、減稅降費及基礎設施投資。我們依然認為中國經濟將逐漸復甦，全年經濟增長在3%左右。在投資者靜待潛在的政策轉向之際，市場聚焦中國共產黨第二十次全國代表大會。
二十大聚焦長期戰略
中共第二十次全國代表大會將於今年10月或11月召開，這是近年來最重要的一次會議。市場普遍認為，中國國家主席習近平將延續第三個任期，其他高層人事變動也備受關注。這次會議的重要性以及後續人事任免事項，可能是最近幾個月政治議程的重中之重。這在一定程度上解釋了為何在面對挑戰之際，未見任何重大政策調整或支持的原因。
黨代會通常不涉及短期政策議題，而主要聚焦於領導層換屆和中央政府的長期發展戰略。因此，會議不太可能宣布任何重大刺激或寬鬆措施。投資者關注的重點將是頂層政策規劃，而不是政策本身。更明確的經濟政策方向可能要到年底的中央經濟工作會議，或明年的兩會才見分曉。