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2022年6月14日

王良享 市場分析 良言共享

王良享: 【良言共享】美經濟不會衰退 長息3.25厘見頂

5月份公布的會議局(Conference Board)美國CEO信心指數,於第二季下跌至42,60%的受訪者認為,未來6個月美國經濟將會比現在更差。當被問及聯儲局、加息及收緊政策的影響時,57%的受訪者認為通脹將於未來數年回落,不過美國可能會經歷一次短暫的經濟衰退。

官方機構的估計比較保守,上周經濟合作暨發展組織(OECD)將今年環球經濟增長預期調低1.5%至3%;其中美國增長下調至2.5%、中國下調至4.4%、德國及日本則分別下調至1.9%及1.7%。無獨有偶,上周世界銀行的本年度經濟預測亦是下調至2.9%。不過,OECD對今年38個成員國的平均通脹預測顯得悲觀,從6個月前的4.5%上調至9%。

面對經濟增長下滑,通脹不知何時見頂的情況下,金融市場的反應會較情緒化。從4月初至今,摩根士丹利環球指數下跌9%,收縮壓力加重令美股大落後,納斯特指數下跌17%,標普500跌9.2%;歐洲STOXX 600下跌3.4%;英國富時250下跌4%;而仍有寛鬆空間的中國股市,CSI 300則只下跌1%;受惠國內刺激政策,香港恒生指數只下跌0.9%;能源與採礦企業比重高的英國富時100指數甚至略升1%;央行堅持走弱日圓政策的日本,其日經平均指數升1.5%。

3方面不像70年代滯脹

筆者認為,高通脹令消費者購買力減弱及消費意欲下降是必然的事,但是環球經濟應該不致出現七十年代的滯脹情況。原因是當時的三大因素現在並不存在。其一,七十年代石油禁運,油價攀升2.8倍,但今次疫症前油價為60美元左右,升幅為一倍,而各國的石油依賴度比當時低得多;其二,美元當時在與黃金脫鈎後有大貶之虞,現在沒有;其三,環球的工會勢力今非昔比,工人集體談判權現今相對低。筆者估計,美國今年內只再加息1.5厘,而10年期債息將於3.25厘見頂,不致將美國經濟推入衰退。

供應鏈緊張情況已紓緩

高通脹是比較持久的現象相信無需置疑,但是過去數月供應鏈緊張的情況實際上有所紓緩。舉例,第一季度,環球儲存器(DRAM)及閃存(NAND Flash)的價格已分別下跌4%及2.3%,至5月份,儲存器價格更比去年同期低14%;航運費於今年以來陸續下跌,40英呎貨櫃平均運費比去年9月高位下跌26%;而北美農業肥料價格亦比俄烏戰事爆發後的高位回跌24%。不過,工資與房租的下降速度始終較慢,亦不可能回復至疫情前的偏低水平。

基建增利商品幣加元澳元

在短期通脹見頂但長期通脹上升的今天,投資組合仍不免傾向商品與實物。筆者認為,投資者可:1)增加實質實產(像石油、基本金屬如鋁、銅及黃金)的配置,可看位買進ETF,如USO.UN,GLD.UN及江西銅業(00358);2)買進房地產信託(REITs),通脹上升一般令業主調高租金的機會率提高。除領展(00823)以外,可考慮新加坡房託(商舖及物流),高通脹令新加坡政府保持較強滙率政策,賺息並賺滙;3)加息及縮表初期對高估值股份(除環保、電動車)行業不利。多配置較高現金流及派息穩定股份,如中移動(00941)、建設銀行(00939)及中海油(00883);4)在高通脹下企業的議價能力高者能跑出,看好蒙牛(02319)、百威亞太(01876);5)晶片供應鍊開始回復正常,考慮蘋果電腦(AAPL.UN)及小米(01810);6)各國開始取消距離限制及疫症措施,寄望消費及投資意欲回升,支持經濟,但遇上百物騰貴,效果有限,惟有依賴基建投資,可考慮基建股如中交建(01800),基建增加刺激原材料及基本金屬的需求,有利商品貨幣,可逢低買進加元及澳元。

王良享

臻享顧問

董事總經理

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