市場分析 | 2022-06-14 05:00

良言共享 王良享

【良言共享】美經濟不會衰退 長息3.25厘見頂

5月份公布的會議局（Conference Board）美國CEO信心指數，於第二季下跌至42，60%的受訪者認為，未來6個月美國經濟將會比現在更差。當被問及聯儲局、加息及收緊政策的影響時，57%的受訪者認為通脹將於未來數年回落，不過美國可能會經歷一次短暫的經濟衰退。

官方機構的估計比較保守，上周經濟合作暨發展組織（OECD）將今年環球經濟增長預期調低1.5%至3%；其中美國增長下調至2.5%、中國下調至4.4%、德國及日本則分別下調至1.9%及1.7%。無獨有偶，上周世界銀行的本年度經濟預測亦是下調至2.9%。不過，OECD對今年38個成員國的平均通脹預測顯得悲觀，從6個月前的4.5%上調至9%。

面對經濟增長下滑，通脹不知何時見頂的情況下，金融市場的反應會較情緒化。從4月初至今，摩根士丹利環球指數下跌9%，收縮壓力加重令美股大落後，納斯特指數下跌17%，標普500跌9.2%；歐洲STOXX 600下跌3.4%；英國富時250下跌4%；而仍有寛鬆空間的中國股市，CSI 300則只下跌1%；受惠國內刺激政策，香港恒生指數只下跌0.9%；能源與採礦企業比重高的英國富時100指數甚至略升1%；央行堅持走弱日圓政策的日本，其日經平均指數升1.5%。

3方面不像70年代滯脹

筆者認為，高通脹令消費者購買力減弱及消費意欲下降是必然的事，但是環球經濟應該不致出現七十年代的滯脹情況。原因是當時的三大因素現在並不存在。其一，七十年代石油禁運，油價攀升2.8倍，但今次疫症前油價為60美元左右，升幅為一倍，而各國的石油依賴度比當時低得多；其二，美元當時在與黃金脫鈎後有大貶之虞，現在沒有；其三，環球的工會勢力今非昔比，工人集體談判權現今相對低。筆者估計，美國今年內只再加息1.5厘，而10年期債息將於3.25厘見頂，不致將美國經濟推入衰退。

供應鏈緊張情況已紓緩

高通脹是比較持久的現象相信無需置疑，但是過去數月供應鏈緊張的情況實際上有所紓緩。舉例，第一季度，環球儲存器（DRAM）及閃存（NAND Flash）的價格已分別下跌4%及2.3%，至5月份，儲存器價格更比去年同期低14%；航運費於今年以來陸續下跌，40英呎貨櫃平均運費比去年9月高位下跌26%；而北美農業肥料價格亦比俄烏戰事爆發後的高位回跌24%。不過，工資與房租的下降速度始終較慢，亦不可能回復至疫情前的偏低水平。

基建增利商品幣加元澳元

在短期通脹見頂但長期通脹上升的今天，投資組合仍不免傾向商品與實物。筆者認為，投資者可：1）增加實質實產（像石油、基本金屬如鋁、銅及黃金）的配置，可看位買進ETF，如USO.UN，GLD.UN及江西銅業（00358）；2）買進房地產信託（REITs），通脹上升一般令業主調高租金的機會率提高。除領展（00823）以外，可考慮新加坡房託（商舖及物流），高通脹令新加坡政府保持較強滙率政策，賺息並賺滙；3）加息及縮表初期對高估值股份（除環保、電動車）行業不利。多配置較高現金流及派息穩定股份，如中移動（00941）、建設銀行（00939）及中海油（00883）；4）在高通脹下企業的議價能力高者能跑出，看好蒙牛（02319）、百威亞太（01876）；5）晶片供應鍊開始回復正常，考慮蘋果電腦（AAPL.UN）及小米（01810）；6）各國開始取消距離限制及疫症措施，寄望消費及投資意欲回升，支持經濟，但遇上百物騰貴，效果有限，惟有依賴基建投資，可考慮基建股如中交建（01800），基建增加刺激原材料及基本金屬的需求，有利商品貨幣，可逢低買進加元及澳元。