高通脹問題持續，加上即使面對新冠變種病毒Omicron的威脅，就業市場繼續強勁增長，今年以來，美國加息預期持續升溫。美國以外，英倫銀行3個月內兩度加息，歐洲央行不再排除今年加息的可能，環球主權債券利率持續攀升，市場對債券需求下降，負利率債券總規模下跌至超過7年新低，年初至今蒸發超過7萬億美元。隨着成熟市場央行年內加快收緊貨幣政策，這個趨勢將會持續。
美國10年期債息上周曾突破2厘，年初至今上揚約50個點子，不過，在加息預期推動下，2年期債息更大幅度飆升，突破1.5厘水平。接下來，短期利率或在聯儲局加息預期升溫下進一步走高，而經濟增長放緩則一定程度上限制了長期利率的升幅，孳息率曲線或將進一步趨於平坦。這個發展對主權債券或國際投資級別債相對不利。面對市場波幅上升，若投資者希望維持一定債券組合比重，可考慮亞洲混合投資級別及高收益債券部署。
亞債基本因素正面
回顧對上兩個加息周期，亞洲債券的表現在聯儲局首次加息後的一年及兩年，均明顯領先。ICE美銀亞洲美元指數於聯儲局2004及2015年首次加息的一年後，平均回報率為8.3%，表現優於國際投資級別債（以彭博全球綜合總回報指數為代表）和美國國債（以彭博美國國債總回報指數為代表）約3.4%及4.5%。
成熟市場目前利率仍然相對較低，亞洲擁有息率優勢。截至去年底，亞洲債券的最低孳息率為3.9%，而美國及環球綜合債券的數字則為1.8%及1.3%。隨着息率回升，投資於能抵禦利率持續上升的資產類別或是相對審慎的策略。受惠於較高收益率及相對較短存續期，亞洲投資級別及高收益債券的收益率/存續期比率均優於環球同類型債券，或更能抵禦利率上升帶來的影響。
由於基本面穩健加上經歷中國債券市場的調整後，亞洲債券的相對價值較成熟市場吸引，尤其是高收益債，亞洲相對美國的相對息差去年底處於多年高位。在中國的拖累下，亞洲債券違約率2021年預期整體升至約2%；但由2010年到2020年，亞洲債券整體平均違約率0.4%，多數時間低於美國及環球；若單看投資級別債，近十年甚至未有出現違約事件。展望2022年，亞洲債券整體違約率有望回落至1%至1.5%。
內房下半年營運狀況或改善
伴隨內地經濟放緩及相對受控的通脹情況，年內貨幣政策或仍有放鬆空間。除了降準及減息以外，人行亦有機會買入更多外滙作儲備，為經濟注入流動性，解決企業獲取資金困難的局面。配合財政政策，例如推動基建的政策及新一輪減稅等，內地經濟情況或將在下半年出現改善。隨着經濟情況改善，配合行業監管政策收緊力度有機會減弱，內房企業的營運狀況亦較大機會於下半年前見底回升。
目前中國房地產行業的息率，反映市場認為相關企業整體的違約率高達25%至30%，估值被過分低估。由於企業信貸狀況改善，加上房地產行業對中國經濟具重要戰略意義，我們認為上述違約情況出現的可能性較低。此外，近年符合「三條紅線」的發展商數目持續增加，行業基本因素逐步改善。由於中國債券發行量佔比高，若市場對內房相關的憂慮消退，對亞洲債券整體亦相對有利。
陳曉蓉
