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2022年1月27日

Cosmo Zhang 基金

Cosmo Zhang: 通脹與中美幣策背馳下尋機遇

隨着疫苗的廣泛接種及看似致病性不高的Omicron病毒株,在2022年,利率、外滙、通脹及貨幣政策風險,或較新冠疫情更容易引發市場波動。鑑於美國及大部分已發展國家的通脹水平飆升,市場一致預期多數國家將在2022年加息。不過,短期波動(3個月內)或較此前更為劇烈,部分是由聯儲局行動及美國西海岸港口擁堵引發的持續供應鏈斷裂造成,而後者將繼續影響消費者物價指數。

幣策脫鈎市場波動加劇

此外,中美兩國的貨幣政策出現前所未有的「脫鈎」:現時,中國的通貨緊縮及GDP增長放緩已持續一段時期,2022年GDP增長預期約為5%,為1991年來的最低水平。因此,當聯儲局宣布縮減購債規模及加息之際,中國人民銀行卻轉趨溫和,自今年初起開始藉着降準及下調利率以放寬貨幣政策。人行將透過中期借貸便利(MLF)、再貸款、再貼現、碳減排支持工具及外滙購買,為境內市場注入流動資金。

此乃全球前兩大經濟體首次採取完全相悖的貨幣政策,預期將對市場造成巨大影響。中國國內利率將會下調,而人民幣兌美元將會貶值。這些均會即時影響投資者的資產配置及資金流向,加上地緣政治摩擦升級,未來12個月市場波動將顯著加劇。

新興企債風險溢價吸引

通脹數據居高不下對固定收益投資者而言是一個不利消息。不過,固定收益的好處在於派息實際上是固定的,倘若發行人不違約,投資者就會獲得此前承諾的回報,但前提是通脹不會侵蝕資金流的實質價值。

對於中長線投資者而言,新興市場債務前景吸引。其中,新興市場企業債具有明顯優勢。相比已發展市場,新興市場的起始收益率相對較高,收益率愈高,在通脹上升時實質投資回報仍然保持正面的可能性愈大。新興市場企業債券的另一額外優勢是,債券存續期相當短,實際上較很多其他固定收益資產類別的存續期更短。這意味一旦投資到期,投資者將有機會以更高的孳息率對收益作滾存投資。

出於3個理由,我們相信於現時環境下,新興市場企業債是一個具吸引力的資產類別。首先,其低存續期對美國國庫債券孳息率進一步上升的敏感度大大降低。第二,是新興企債的多元化,廣泛涵蓋多國不同行業內各種各樣的公司。第三,新興市場企業債券是新興市場中風險最低的資產類別,因其投資分散,利率風險較低,因此具吸引力的風險溢價。不過,由於大部分投資者相信投資於新興市場債券是個風險主張,其風險溢價極為吸引。

中國具高收益機會

投資者普遍低估了投資環球新興市場的優勢。舉例,亞洲信貸市場的波動性及周期性,使其風險調整後回報不及更為多元的環球新興市場投資組合,尤其是就整個周期而言。

地區層面上,我們認為拉丁美洲存在不錯的機會。巴西、哥倫比亞及墨西哥等國家的精選公司是我們最高投資配置的一部分。

亞洲方面,從高收益配置角度來看,中國房地產企業最具吸引力。在投資級別的領域上,我們看好短期國內地方政府的融資工具(LGFV)、銀行混合債(二級/額外一級資本)。此外,中國基建方面的財政支出將利好固定收益投資相關的部門,包括建材、機械等,印度及中國的綠色能源相關企業亦十分吸引。

Cosmo Zhang

瑞萬通博資產管理

新興市場固定收益分析師

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