種種跡象顯示，新冠變種病毒Omicron較其他變異株更具傳播力，但引發重症的機會較輕微。然而，中國處於全球供應鏈的關鍵，堅守「疫情零容忍」政策將導致進一步封城。對於全球其他地區來說，增長放緩和封城將進一步堵塞供應鏈，這可能會導致最後一次與貨物流動相關的滯脹衝擊。
更重要的是，中國政府似乎正在應對經濟增長不足的問題。他們的信貸問題正在增加，近期的固定資產投資數據顯示刺激措施即將展開。我們預期這次刺激措施將針對更高增值的製造業和氣候優先事項。中國房地產市場正處於風暴中心，儘管符合「三條紅線」的企業可能很快就會獲得銀行信貸，不過那些不符合監管要求的企業將會被淘汰。因此，我們正在慢慢建立一些信貸投資，以選擇符合政策的房地產開發商。
儲局寬鬆政策逐步緊縮
然而，市場避而不談的是聯儲局已加快結束資產負債表增長，以準備在2022年最少3次加息，並開始為市場於2022年底前出現的量化緊縮作準備。從市場的角度來看，收緊政策減少火上加油，而資產負債表的徹底收縮就如利用消防喉來滅火。
聯儲局收緊財政措施，同時中國亦收緊對某些行業監管政策，對經濟造成衝擊，因此中國在2022年推行刺激措施將會是焦點所在。過去十年因需求停滯而導致營商投資無法落實，但目前我們面對的是需求過剩而供應面臨衝擊，企業正加大投資以應對上述兩種情況。家庭不再去槓桿化，相反，人口結構和工作模式的轉變正在推動新一輪的首次置業趨勢。氣候變化問題的迫切性也將促進投資。
總括而言，與過去十年不同，貸款需求在超額儲備的情況下開始上升。聯儲局或會繼續支持銀行提供維持儲備高企（此舉具有政治風險），或開始縮減儲備。對於風險資產而言，接下來的數個季度可能會較為棘手。
除了政策正常化，我們認為後疫情周期與後金融危機周期有很大不同。私營企業擁有健康的財政狀況、財政措施減退和氣候變化問題的迫切性，或將為增長和通脹定下更明確的方向。
我們認為風險因素略微傾向熊市，對現時過熱的風險資產不利，並相應地調整我們的中期（9至18個月）資產配置。
多項催化因素利好日股
近幾個月來，我們強調日本股票落後於其基本面，其有上升的潛力，一些催化因素或有助日本股票釋出價值。尤其是汽車製造商，作為日本股票市場的一個重要部分，正釋出大幅提高產量的訊號。供應鏈逐漸恢復，企業已開始收到半導體和其他零件。過去數月，日本的疫苗接種率也較大多數國家上升更快。同時，隨着美國和歐洲減少財政措施，日本將會增加財政措施。
整體而言，隨着市場於2021年第四季對新冠疫情擴散的憂慮上升，股票反射性地投向最安全的地方。從中期的角度，雖然防守型股票在第四季表現出色，但我們仍然認為其價格過高。我們預期，隨着市場對新冠變種病毒Omicron的恐懼消退，特別是美國的孳息率因聯儲局更鷹派的立場而上升，非美股將獲得助力。
中國優質房企迎來轉勢
投資者繼續利用已發展市場的政府債券短期對沖可能出現的經濟停頓（如新一波新冠疫情）。美國國庫債券孳息率隨着市場對新冠變種病毒Omicron的恐懼上升而下降。現時，愈來愈多證據顯示Omicron變種病毒較為溫和，這些對沖正被取消，國庫債券曲線向上攀升。
中國的信貸市場正處於風暴中心，因地產發展商面臨着巨大的重新融資需要。我們認為這情況將於1月見頂，並持續至4月。我們亦預期那些沒有越過監管機構「三條紅線」政策的發展商，將可獲得國有銀行的貸款。對於這些優質發行人而言，似乎最壞的情況即將過去。
吳重光
