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2022年1月5日

王然 市場分析

王然: 【2022】盈利推動 股市料再創新高

【私銀觀】新年快樂,我們將對過去一年正確作出的預判稍作慶祝,並對未來一年作出展望。

標普500上年創下66次歷史新高,比1995年的紀錄水平77次僅差11次。我們在2021年展望中曾表示,高估值有充分的合理性,而事實證明的確如此。標普500成份股公司上年有望實現超過45%的利潤增長,錄得自2010年以來的最大增幅。利潤率,或企業新創造的盈利比率,也同樣處於歷史高位。這使上年在估值下降5%的情況下,指數急升25%。簡而言之,抱持樂觀態度證明是明智之舉。展望未來,股市增速可能會放緩,但我們仍認為美國企業在2022年仍然能夠實現15%的利潤增長。

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周期性與增長型之間取平衡

隨着經濟復甦轉為擴張,我們規避防禦性行業,主張在以下兩方面權衡兼備:1)與經濟周期相關性更大的股票,和2)能夠推動長期、高於趨勢水平增長的股票。在這方面,我們認為,數碼化轉型、醫療創新和可持續發展板塊,將繼續為投資者提供高於市場水平的回報。事實證明,該判斷正確。具體來看,科技股和金融股均跑贏標普500,而公用事業和必需消費品的表現明顯落後。

未來一年,我們建議繼續保持這一平衡,技術創新將會成為關鍵主題。自動化、資本投資和基礎設施開支是工業品領域的革新力量。金融板塊預計將從利率增長中獲益。各行各業的數碼化都是增長的核心驅動因素,而科技保證了美國企業利潤在過去20年之內一直保持擴張。醫療行業則將朝着更加個性化的方向發展,集中關注預防性與高效能。

傳統固定收益面臨的艱巨環境給全球投資者帶來挑戰。利率尚處低位,傳統固守無論在資本保值還是收入增益方面,都將不及歷史水平。正因如此,我們一直致力尋找機會,重構投資組合中傳統債券配置,如犧牲流動性,尋求從房地產投資中獲得收益,或者加大承擔風險力度,轉投美國高收益債券的高端部分。回顧上年的固定收益資產回報,可見我們作出了正確的決定,我們也將在2022年繼續貫徹該策略。

創新仍是關鍵主題

正如我們在最近發表的2022年展望中所討論的那樣,我們認為,基本面因素穩定,我們將迎來一個更蓬勃的經濟周期。因此,相比現金,我們更看好債券,而相比債券,我們則更看好股票。現金是我們最不看好的資產類別。我們預計今年企業盈利將會出現兩位數增長,從而推動股市再創新高,並繼續建議採取市場增長板塊(如技術和醫療)與周期性板塊(如工業和金融)兩者權衡兼備的策略。但與此同時,我們還特別關注那些能夠面對短期干擾業績表現仍然理想的優質公司。創新仍然是關鍵主題。

目前環境對於核心固定收益資產仍然充滿挑戰,但我們可以有效運用動態的主動型管理策略,應對固定收益市場未來可能出現的動盪。鑑於市場對央行加息的激進預期(市場預計今年將加息2至3次,而我們預計僅會加息一次),我們認為,投資者可利用此機會,放棄現金轉投短久期固定收益。實物資產也可幫助投資者增加投資組合中的通脹保護。

王然

摩根大通私人銀行

亞洲全球市場策略師

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