熱門:

2021年9月29日

李智穎 市場分析

李智穎: 【私銀觀】中國新經濟板塊何時見底?

鑑於「共同富裕」的相關措施及依照監管變化的營運調整,我們下調了新經濟板塊近期和中期的盈利預測。在基準情景下,該板塊的估值可能從當前水平進一步下跌5%,以反映盈利前景下調;而在下行情景中,跌幅可能超過15%。但這並不意味不存在任何機會。

更多私人銀行觀點

「共同富裕」令估值承壓

為實現「共同富裕」,中國政府提出了構建初次分配、再分配、三次分配協調配套的基礎性制度安排。政策將聚焦於前兩個分配階段,也就是擴大中產階層並通過稅收和財政轉移支付,以促進社會平等。繼近期互聯網公司進行大額捐贈後,市場開始擔憂「三次分配」的影響,這涉及鼓勵企業和個人進行慈善捐助。

這些公司承諾的捐贈額度從100億至1000億元人民幣不等,旨在支持醫療保健、教育、農業、可持續發展和其他領域。即使按5年期限來攤銷,這也佔相關公司利潤約5%至10%。這些公司尚未明確說明資金來源和會計處理方式,但投資者開始擔憂其長期增長前景和現金流受到的影響。

此外,在前兩個分配階段中,互聯網公司的稅率可能上調。在我們的基準情景下,假設有效稅率逐步上調,我們估計稅率每上調5%將導致盈利下滑3%至5%。我們認為,市場價格已經計入了稅率逐步上調的情景,但投資者將密切關注稅率調整幅度是否超出預期。

另一個風險是,為提高小商戶和靈活就業人員的收入,互聯網平台收取的服務費抽成比例可能會受到限制。儘管此措施推出的機會率較低,但一旦實施,則可能會限制龍頭平台的長期增長潛力,進而降低其估值溢價,因估值在一定程度上是基於抽成比例上升而增加盈利能力的預期。

網絡安全法影響尚未明確

監管措施最初聚焦於金融科技和互聯網公司的壟斷行為。近期的政策顯示數據保護已成為重點,包括平台在保護數據安全和維護使用者資料和個人隱私方面的責任,目前仍難以量化其潛在的財務影響。

《網絡安全審查辦法》對主要互聯網公司而言,為防範數據安全風險而進行的審查和投資所帶來的直接財務影響應有限。但由於競爭激烈,在審查期間暫停新用戶註冊,可能導致運營企業的市場份額流失且營收增長下滑。

政府早前要求大型支付應用程式將貸款和徵信與支付業務分離,以確保金融科技平台的數據安全。我們認為市場價格已計入此整改要求的影響。但實施細則尚不明確,倘若強制分拆龍頭企業的金融科技業務,可能導致估值降至我們下行情景所預測的水平。

此外,《數據安全法》和《個人資訊保護法》可能對中國互聯網公司收集、處理和使用數據的方式產生深遠影響。儘管實施細則尚不明確,但定向推送廣告、產品交叉銷售以及基於位置提供相應服務的公司,可能會受到不利影響。

受惠再通脹等領域仍存機會

儘管中國互聯網領域仍面臨監管不確定性,但我們認為部分領域仍存在機會。首先,耐用消費品和服務、材料及能源板塊應會受惠於中國和全球經濟再通脹和重新開放。其次,綠色科技板塊受到政府政策的支持,上半年取得強勁業績。第三,在科技板塊中,我們看好蘋果供應鏈的龍頭企業,這些公司應受惠於iPhone 13的推出,我們還看好5G企業和網絡安全類股。

李智穎

瑞銀

財富管理投資總監辦公室大中華區股票主管

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads