編按：瑞銀中國首席經濟學家汪濤將一連兩日，探討「影子銀行」在內地實況和特殊的生成原因，其對理解內地金融市場構成的扭曲和風險，及其解決之道。
最近，「影子銀行」問題再次引發人們的關注。儘管過去兩三年裏監管部門不斷加强對各類非常規金融活動和機構的監管，「影子銀行」仍然蓬勃發展。國際貨幣基金組織(IMF)也在其最新的《全球金融穩定報告》中表達了對中國「影子銀行」問題的擔憂。內地「影子銀行」體系的規模到底有多大？是甚麼推動了它的快速增長？我們又應該關注哪些問題呢?
根據不同定義估算「影子銀行」規模也不一樣。按照金融穩定委員會(FSB)的定義，「影子銀行」可以被「廣義地界定爲由(部分或完全)在正規銀行體系之外的實體及業務活動所構成的信用中介」。基於這個廣義的概念，銀行的表外活動如信託和委託貸款、銀行承兌匯票以及包括債券在內的信用類金融產品交易都可納入「影子銀行」的範圍，溫州等地的民間借貸活動也應包含在內。央行所監測的社會融資總額涵蓋了主要的「影子銀行」活動，但並沒有包括大部分的信託資產、民間借貸，也未覆蓋理財產品。
委託業務禁而未止 首9月債券融資飆46%
內地「影子銀行」活動規模有多大？圖一給出了我們基於不同定義截至2012年三季度的估算值：(1)統計在央行社會融資規模口徑之下的未貼現票據、信託和委託貸款餘額爲13.7萬億元，佔2012年預測GDP的26%；(2)在(1)的基礎上，加上社會融資規模中未包括的信託資產和民間借貸(民間借貸估計爲4萬億元)，則「影子銀行」總規模爲20.9萬億元左右，佔GDP的40%；(3)如果再加上非銀行所持有的企業債券，這個數字將達到24.4萬億元，佔GDP的46%。我們認爲(1)是「影子銀行」規模的下限，因爲它忽略了一些重要組成部分，而(2)和(3)可能存在一定的重複計算，因爲部分信託資金可能被用於購買商業票據或債券，因而被計算了兩次。然而，在更寬泛的定義下，「影子銀行」還應包括銀行持有的企業債券(約3.3萬億元)以及最近的創新業務，如銀行間同業代付和以及常常涉及商業票據的同業回購，這些創新都通過「改變流動性和期限」來幫助增加了金融槓桿。另外,據IMF估算，中國的理財產品規模約爲8萬億至9萬億元，但我們沒有將它計算在內，因爲考慮到其主要投資對象是商業票據、信託產品、貨幣市場或混合型產品等,因此可能大量重複計算。
「影子銀行」的迅速發展是在銀行信貸經歷了2009-10年的高速擴張後開始緊縮時開始的。「影子銀行」的快速發展往往表現爲一種或幾種新型融資活動在短時間內激增。比如，到今年二季度末，信託公司的資產管理規模在兩年內幾乎翻番，達到5.3萬億元人民幣。雖然監管部門先後對銀行用來規避貸款限額的銀信合作的信託貸款和房地產信託產品進行整治，但由於銀行和信託公司不斷通過創新來繞過監管，其他種類的信託產品仍層出不窮。因此，截至今年6月，信託資產仍在之前12個月中增長了47%。截至今年9月，企業債券融資(包括短期和中期債券)在過去12個月中增長了46%；2010年底以來，委託貸款(主要是企業間借貸)規模擴大了63%；未貼現商業票據餘額在過去12個月也增長了將近20%。
政策造就 影子銀行快速擴展
爲甚麼近幾年「影子銀行」業務發展得如此之快呢？除了金融創新和監管套利等常規因素外，我們認爲還存在著一些當前中國金融體系和貨幣政策模式下所特有的因素：
• 對銀行來說，存款準備金率高企(現爲19.5%)是一種負擔，使得銀行更願意將存款轉移到表外業務中(比如理財產品)
• 貸款額度和貸存比上限制約了銀行直接進行信貸擴張的空間，促使銀行將貸款證券化或者將其轉移到表外
• 雖然過去兩年政府控制了貸款額度，但實際利率一直較低，中央政府還不時敦促地方政府和企業保持投資增長、尤其是在經濟减速的時候。這使得信貸需求旺盛，而影子銀行的信貸活動則可以滿足這些需求
• 銀行對地方政府融資平台和其他被認定爲高風險行業的貸款受到了嚴格管控，但政府又經常要求銀行增加對實體經濟的信貸支持，並鼓勵它們購買同樣的債務人所發行的債券和其他證券化產品
把銀行存款利率控制在較低水平使得居民和企業儲戶轉而尋求高收益產品，而同時，一方面銀行的存款保障是隱性的，另一方面「影子銀行」和正規銀行和政府部門之間則有著緊密的聯繫，這使得兩者的風險差異變得模糊。比如，人們可能認爲銀行銷售的理財產品和信託產品的風險並不比銀行存款高多少，因爲最後銀行或政府會買單。結果，社會和道德壓力可能真的迫使銀行承擔起這些風險以及產生的損失。
在我們看來，說到底，造成「影子銀行」快速發展的關鍵原因之一是不同政策目標以及各種政策工具之間的錯配和衝突。政府既希望保持經濟較快發展，這就要求銀行提供充足的信貸，又爲了控制宏觀風險而設定了貸款額度、爲了控制信用風險而實施各種銀行業監管規則，這兩者並存就爲「影子銀行」的發展開創了空間。又比如，近幾個月，央行在資本外流的情况下依然保持著較高的存款準備金率，可能是害怕釋放出過於强烈的貨幣放鬆信號，但同時央行又持續通過其他手段向金融系統注入流動性，推動基礎貨幣快速增長。
汪濤
