環球經濟衰退憂慮陰霾下，投資市場波動大增，無論股市抑或債市都錄得大規模資金外流，數據顯示，今年首季合共有5660億美元流入貨幣市場基金，規模是2008年金融海嘯以來最多，反映投資者避險情緒非常高漲。
在本港強積金主要投資類別中，第一季只有部分債券及貨幣市場基金仍能普遍錄得正回報。債券類別當中，港元債券基金跑贏其餘所有資產類別，首三個月同業平均回報達近3%；貨幣市場當中，只有港元貨幣市場基金及強積金保守基金力保不失。股票類別是大輸家，當中以歐洲股票基金表現最差，同業平均回報下挫逾24%，中港股市跌幅相對輕微，分別下跌約12%至14%。
展望第二季，投資市場仍然面對極大不確定性。新冠肺炎疫情已令環球經濟衰退變成我們的基本預測。暫時來看，全球確診宗數未有顯著減慢跡象，疫情的影響已在經濟數據上逐步反映，第二季對於成熟市場的影響將尤其嚴峻，特別是在服務業範疇之上。
美經濟或連續三季負增
以美國為例，根據經濟衰退模型，截至3月底，19個指標當中已有11個指標指向衰退，當中涵蓋四大主要範疇，金融市場及商業以外，就連本身一直表現穩健的消費及就業的相關指標亦不能倖免。美國經濟整體衰退風險的平均可能性，於一個月內急升一倍至22%，高於平均水平13%，正指向經濟衰退較大機會發生。
回顧過去40年當地孳息曲線的走勢，就會發現當曲線倒掛時，大約預示12至24個月後，經濟會出現衰退；但曲線倒掛後突然變得陡峭，往往在衰退前夕或者在衰退期間出現，現在正正是這個情況。去年8月，美國10年期與2年期孳息曲線出現倒掛，預示衰退可能是遲早的事，只是一場突如其來的疫情某程度上，將可能出現衰退的時間推前。
不過，相比起以往的衰退周期，今次可能相對較短。過去的100年，最短的衰退時間是6個月，最長的43個月，平均是15個月左右。由於規模前所未見的環球財政貨幣政策已傾巢而出，相信隨着疫情在第二季穩定，環球經濟第三季有機會開始出現改善，預期今次衰退的周期是三個季度，較2008年的金融海嘯短。
內地本季有機會現反彈
中國可能是主要國家中的一個例外。內地首季經濟按年收縮6.8%，是有紀錄以來首次出現負增長。不過，從3月經濟數據來看，包括PMI、社會融資及外貿數字等，都顯示大規模的財政及貨幣政策正發揮成效，隨着社會加快復工復產，第二季經濟較大機會出現明顯反彈，即使外在形勢依然嚴峻，全年經濟仍較大機會實現正增長。
截至上月底，以MSCI環球指數作基準的環球企業2020年盈利增長預測已被顯著下調，由2月的8%削至3月的負1%。不過，同一時間，市場估值已重返相對合理的水平，以美股為例，現時估值已重返十年平均水平，歐洲、日本甚至回到十年平均低一個標準差；市場情緒亦較年初相對理性。
受惠非常寬鬆貨幣政策
我們仍然傾向相信，今次疫情的影響屬過渡性，性質與以往經濟衰退有異，股市的跌勢未必能延續一段過長的時間。無論金融市場抑或經濟，或都將能夠受惠目前非常寬鬆的財政、貨幣政策，低企的油價，被抑制的需求及相對合理的市場估值而反彈。
因此，第二季我們對股票的看法是中性。按地區劃分，中國維持看好，香港調升至輕微看好，亞洲、日本及美國中性，歐洲則輕微看淡。至於債市，從估值來看，主權債非常昂貴，企業債相對具投資價值；在環球貨幣政策維持寬鬆的背景下，主權債息顯著反彈的空間或相對有限，我們對於債市整體的看法是中性。
陳曉蓉
