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2020年3月30日

吳家俐 基金

吳家俐: 【債券】債市續波動 防守為上策

各國仍然在着手控制新型冠狀病毒的擴散,投資者相信今次疫症對經濟的影響將會較原先預期嚴重,對於經濟衰退的憂慮亦隨之升溫。不過,即使最終引發經濟衰退,卻又未必如外界預期般會曠日持久。經濟衰退時常視乎多個關鍵因素。

首先,央行將如何透過貨幣政策回應經濟現況。到目前為止,我們認為相關政策的意義重大。美國聯儲局已大幅減息,並且在早前宣布重啟量化寬鬆措施。而購入美國國庫券和資產抵押證券的規模,更加由最初宣布的7000億美元,增加至沒有上限。

各國央行推政策應對

至於歐羅區方面,歐洲央行今年的淨資產購買規模,將會超過1萬億歐羅。新興市場央行亦都先後「出招」,巴西、中國、南韓和波蘭均紛紛減息。不過,各國的貨幣政策仍可走得更遠,以美國聯儲局的最新措施為例,便已擴大至通過交易所買賣基金(ETF)收購投資等級企業債。至於歐洲央行最近亦「出口術」,指出會為歐羅作出「沒有極限」的承諾。

至於取決衰退持續多久的第二個因素,會是政府對目前情況的反應。儘管目前很難評估最新措施的成效,但是醫療和社會政策尤其重要。相信不少政府亦意識到,財政政策亦是關鍵。美國目前所採取的措施,很可能已足以抵禦經濟衰退為市場造成的損失;而歐洲方面,相信目前計劃增加的支出,只是寬鬆政策的第一步,未來應會進一步擴大措施規模。

債券息差升至偏高水平

檢視了各國的經濟政策,我們不妨亦評估一下固定收益市場的估值。美國高收益債券、歐洲高收益債券,以及新興市場主權債券的息差亦分別擴闊,並且超越了2011年和2016年兩次經濟危機時的水平,這樣的估值反映市場上的違約和降級風險升溫。

由於目前市場的基本因素正急速地變化,債券的息差可能會進一步抽升。當然,以高收益債券為例,其息差雖然擴闊了不少,但現水平與2008年金融危機之時相比,仍然有一段距離,不過投資者仍不能掉以輕心。

雖然固定收益市場的估值有所改善,但是利好因素卻被技術走勢部分抵消。資金在年初的強勁流入情境不再,當中以高收益債券和新興市場本地貨幣債券最受影響。

多不明朗因素困擾市場

面對亦步亦趨的衰退風險,市場人士正密切注視各國推出的貨幣和財政刺激措施,是否能夠起到真正成效。與此同時,在違約風險和評級下降風險有可能升溫之際,固定收益市場目前的估值,是否足以補償投資者所要面對的潛在風險?考慮到市場上諸多不明朗因素,而且技術因素亦未算正面,因此投資者在現階段採取相對防守性的策略,是比較合適的做法。

吳家俐

摩根資產管理

香港及中國基金業務總監

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