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2020年3月31日

Scott Glasser 基金

Scott Glasser: 疫情明朗化前 股市將續向下

新型冠狀病毒危機持續影響金融市場。自2月底首次傳出疫情擴散至中國以外地區的消息後,根據芝加哥期權交易所(CBOE)波幅指數(VIX)計算的波幅升穿40,其後更突破60,達環球金融危機期間錄得的高水平。

世界衞生組織於3月上旬宣布,把新型冠狀病毒疫情定性為全球大流行。儘管環球央行實施進取的貨幣應對政策,加上各國政府推出全面的控疫措施,但環球股市持續波動。市場對目前的市場恐慌和情緒作出反應,投資者紛紛尋求資金流動性。儘管我們認同疫情影響深遠,但相信其影響最終只屬暫時性,疫情過後,長期增長將會恢復。

4因素或令GDP轉弱

鑑於最近數周經濟衰退的機會率顯著增加,我們認為聯儲局的強烈反應並無失當。我們相信有4項因素可能令國內生產總值(GDP)轉弱。首先,由於石油出口國組織與夥伴國(OPEC+)觸發油價下跌,美國的產油量可能因而顯著減少。在2015至2016年油價急挫期間,當地鑽油台數量的最低水平較現時低50%。油田活動減少,或會導致未來數季的國內生產總值下跌0.65%。第二,波音737 MAX客機繼續停產,可能足以令首季國內生產總值下跌0.50%,並繼續在第二季打擊經濟。

第三,在今年首季(尤其是1月份),美國全國大部分地區的天氣較正常和暖。儘管這促使經濟活動(例如房地產)提前帶來短期提振作用,但其後的月份一般會出現回落,可能拖低第二季國內生產總值。最後,消費者和企業信心可能因疫情恐慌而受壓。消費開支轉弱,企業資本開支下跌,特別是招聘計劃減少,或會損害經濟。然而,早於上述挑戰出現之前,企業已相對疲弱。隨着薪酬成本增加和關稅相關問題影響下,企業利潤率在過去兩季已經持續下跌。因此,企業可能會毫不猶疑決定削減最大開支——勞動成本。

暫無法釐清經濟疲弱程度

我們相信,在新冠病毒疫情明朗化之前,股票市場於中期將持續向下。一般而言,市場大跌的尋底過程會在數周(即使未至於數月)內發生。儘管市場在2018年第四季遭拋售後迅速反彈,並無再下試平安夜的低位,但我們會保持審慎,避免以此作為目前市場環境必然發展的模式。

即使市場在現階段已反映大量不利消息,但隨着各國政府、企業和消費者以各種方法應對疫情,目前仍無法釐清經濟的疲弱程度。舉例說,隔離措施、停課及旅遊限制可能對美國經濟活動造成深遠的影響。消費者可能改變行為和消費模式,避免前往商場、食肆和戲院等公眾地方。由於財政狀況欠佳的企業受壓,金融市場將特別關注潛在信貸虧損。在情況發展明朗化之前,波幅可能持續高企。在此情況下,我們相信,目前市況動盪正是檢討投資部署的良機,並看好業務模式可持續及盈利前景明朗的優質企業。

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