基金 | 2020-03-30 05:00

吳家俐

【債券】債市續波動 防守為上策

各國仍然在着手控制新型冠狀病毒的擴散，投資者相信今次疫症對經濟的影響將會較原先預期嚴重，對於經濟衰退的憂慮亦隨之升溫。不過，即使最終引發經濟衰退，卻又未必如外界預期般會曠日持久。經濟衰退時常視乎多個關鍵因素。

首先，央行將如何透過貨幣政策回應經濟現況。到目前為止，我們認為相關政策的意義重大。美國聯儲局已大幅減息，並且在早前宣布重啟量化寬鬆措施。而購入美國國庫券和資產抵押證券的規模，更加由最初宣布的7000億美元，增加至沒有上限。

各國央行推政策應對

至於歐羅區方面，歐洲央行今年的淨資產購買規模，將會超過1萬億歐羅。新興市場央行亦都先後「出招」，巴西、中國、南韓和波蘭均紛紛減息。不過，各國的貨幣政策仍可走得更遠，以美國聯儲局的最新措施為例，便已擴大至通過交易所買賣基金（ETF）收購投資等級企業債。至於歐洲央行最近亦「出口術」，指出會為歐羅作出「沒有極限」的承諾。

至於取決衰退持續多久的第二個因素，會是政府對目前情況的反應。儘管目前很難評估最新措施的成效，但是醫療和社會政策尤其重要。相信不少政府亦意識到，財政政策亦是關鍵。美國目前所採取的措施，很可能已足以抵禦經濟衰退為市場造成的損失；而歐洲方面，相信目前計劃增加的支出，只是寬鬆政策的第一步，未來應會進一步擴大措施規模。

債券息差升至偏高水平

檢視了各國的經濟政策，我們不妨亦評估一下固定收益市場的估值。美國高收益債券、歐洲高收益債券，以及新興市場主權債券的息差亦分別擴闊，並且超越了2011年和2016年兩次經濟危機時的水平，這樣的估值反映市場上的違約和降級風險升溫。

由於目前市場的基本因素正急速地變化，債券的息差可能會進一步抽升。當然，以高收益債券為例，其息差雖然擴闊了不少，但現水平與2008年金融危機之時相比，仍然有一段距離，不過投資者仍不能掉以輕心。

雖然固定收益市場的估值有所改善，但是利好因素卻被技術走勢部分抵消。資金在年初的強勁流入情境不再，當中以高收益債券和新興市場本地貨幣債券最受影響。

多不明朗因素困擾市場

面對亦步亦趨的衰退風險，市場人士正密切注視各國推出的貨幣和財政刺激措施，是否能夠起到真正成效。與此同時，在違約風險和評級下降風險有可能升溫之際，固定收益市場目前的估值，是否足以補償投資者所要面對的潛在風險？考慮到市場上諸多不明朗因素，而且技術因素亦未算正面，因此投資者在現階段採取相對防守性的策略，是比較合適的做法。