新型冠狀病毒的傳播，在環球金融市場和各個經濟體造成了嚴重的影響。過去一周全球股市急劇下跌，美國國債孳息率曾跌至歷史新低0.7厘。2月中國經濟實際上陷入停滯，商品生產的供應鏈已中斷。市場討厭不確定性，由於無法預測其嚴重性、持續時間、覆蓋哪些國家等，疫情爆發令許多人更加恐懼。
從中長期來看，美國經濟仍處於非常良好的狀態，商業周期擴張預計將會延續。首先是資產負債表穩健，其次是有足夠的貨幣政策支持，在低通脹的情況下經濟持續增長。自2019年4月以來，廣義貨幣（例如M2、M3的貨幣供應量，以及影子銀行等其他措施的總量）一直保持強勁增長。因此，美國經濟絕對不存在信貸緊縮的問題。
問題主要出現在其他地方，尤其是亞洲的供應鏈。假設供應鏈由4個實體組成：1）原料供應商；2）基本工業產品（鋼鐵、塑料等）製造商；3）半組裝品製造商；以及4）最終產品製造商及經銷商。在每個階段，都有一個方向的付款鏈：從最終製造商到半成品供應商，從半成品供應商到基本工業產品的製造商，最後是原料的提供者。
金融供應鏈現資金問題
這「金融供應鏈」包含3個關鍵層面。首先，這些商品可能是高增值（電子產品、機械人、汽車零件或時尚精品）或低增值（成衣、鞋履、廉價的玩具和家庭用品）。其次，供應鏈主要涉及亞洲。第三，支撐這些活動的貿易融資主要以美元計價，並由日本、韓國、台灣、中國和香港的銀行提供。現在，儘管這些銀行從日本、中國、韓國等地的中央銀行在其當地貨幣市場中獲得支持，而且亞洲中央銀行擁有大量外滙儲備，但它們能獲得的美元資金仍然有限。如果有融資壓力，將首先出現在這些周邊市場，然後轉至作為美元的供應者的美國銀行，和最終轉至作為美元最終交易者的美國聯儲局。
這些資金問題可能已經開始出現在美國貨幣市場中。紐約聯邦儲備銀行早前進行的定期回購拍賣超額認購達3倍：競投量為725.5億美元，而標售量僅為200億美元。換句話說，交易商擔心在接下來的時間，他們可能需要現金滿足亞洲分部的需求，或者以確保他們能在未來舉行的美國國債拍賣中競投。
那麼聯儲局該如何應對？聯邦公開市場委員會決定，將聯邦基金利率區間下調至0至0.25厘。
貨幣政策脫離市場需求
在我看來，這是貨幣政策已脫離市場需求的典型特徵，並且過度受到利率可以達成某些目標這類誤導性理論的影響。歸根究底，貨幣政策與利率無關，而是關於提供適量的資金或貨幣。
要了解這一點，請留意過去一年貨幣市場基金從2.6萬億美元增加到3.3萬億美元。「僅針對利率」的應對措施風險之一是聯儲局讓孳息率曲線變得陡峭，誘使這些資金從短期美元融資市場轉移到長期國債市場，此舉只會加劇資金壓力。
找出方法收回流動性
正確的反應是以懲罰性利率（penalty rate）配以優質的抵押品提供充裕的資金。換句話說，聯儲局需要提供流動性以應對市場恐慌──無論是通過量化寬鬆購買長期債券，還是購買短期國庫券或者回購，最好的方式是增加與日本、中國、韓國、台灣和香港的中央銀行美元掉期合約的數量。另一種可能的解決方案是，亞洲中央銀行找到一種方式回購其美國國債，以換取美元現金，然後將現金（需抵押品）借給需要美元資金的當地公司。
恐慌過後，可以收回流動性，這樣就不會在市場上留下過多的資金，以免日後可能會導致通貨膨脹。
我相信，新冠病毒的流行是一個短期問題，不一定會使全球經濟陷入衰退，而要防止這種情況的發生，就必須採取正確的策略。目前，由於美國4月份M2貨幣較1月份快速增加，從年度化4%增至8%，經濟體中有足夠的貨幣。然而，中央銀行迫切需要以過去解決恐慌的方式，應對這種暫時但急劇而重大的挫折所帶來的壓力。若果成功，夏季的反彈將會強勁且持久。
祈連活(John Greenwood)
