10月初的中美貿易休戰提振了市場情緒，而股票市場或多或少已消化了第一階段貿易協議即將簽署的消息。整體而言，股票市場的波動性仍然頗高，並可能對中美貿易戰相關的利弊消息，及各主要經濟指標放緩速度超出預期等消息敏感。基本情況是中美雙方預料將能達成首階段貿易協議，並預計15日實施的關稅會得以暫緩。展望來年，中美關係的不確定性仍偏高，尤其3月開始美國將進入選舉季節，更具挑戰性的結構性問題亦有待解決，如知識產權、技術轉讓、產業政策及補貼等。同時，中美衝突蔓延到其他領域的風險不容忽視，其中包括科技及金融服務。
最近的經濟數據顯示，中國製造業採購經理指數在11月躍升至50.2，是近8個月以來新高，較市場預期為好，並重回擴張區間。11月的反彈或許與季節性海外假期訂單增加、國内網上銷售增快及早前的政策影響有關。經濟增長預料將繼續面對下行壓力，但如果美國延遲12月的關稅上調，加上地產業的活動持續復甦，相信將有助穩定增長， 鞏固投資者信心。
儘管中國大部分細節和目標將會在明年3月的全國人大會議上公布，舉行在即的中央經濟工作會議亦將為來年制定重要發展目標及政策基調。貨幣政策預料將繼續維持寬鬆，但未必會實行大規模的刺激措施。財政政策方面則可能更加積極，而赤字可能會稍微上升，約佔GDP的3%。 至於基礎設施方面的增長將加速至6%至8%，比2019年首10個月的3%至4%快。
在整體經濟增長減慢及中美貿易紛爭持續的環境下，最新的季度業績報告顯示，消費者相關、互聯網和金融業以強勁的盈利增長在眾多界別中脫穎而出。金融業（包括銀行及非銀行金融機構）盈利比去年同期上升17%，這是受保險及多元化財務產業盈利按年上升90%所帶動。非銀行金融機構的盈利增長強勁，按年增加27%，這主要靠A股市場表現所帶動。銀行盈利方面則表現穩定，2019年第三季比去年同期上升6.5%，同時淨息差維持穩定、不良貸款情況有所改善，而不良貸款覆蓋率亦上升。
雖然A股市場內非金融業務的業績增長緩慢，2019年第三季比去年同期錄得少於1%跌幅，但虧損程度比去年同期的-4%有所收窄。板塊方面，在2019第三季，與消費者相關的公司受到積極的成本削減和增值税減稅的帶動，表現最為強勁，盈利按年增加了30%。另一方面，電訊、能源、原材料、媒體及汽車業表現較爲遜色，盈利增長按年下跌了23%至55%。大部分屬於周期性行業的公司的增長勢頭仍然疲弱。
接下來，基於利率預料將繼續維持在較低水平，投資者可考慮互聯網、消費者相關板塊及部分受益於結構性增長並能提供穩定股息的企業。最新的聯邦基金期貨暗示，2020年有可能會再一次減息。中國房地產業的估值相對吸引，資產淨值折扣高於45%，為市盈率的5倍。展望將來，商業信心似乎會維持低迷，其中第三季的資本支出增長數字將繼續放緩，並進一步減慢至去年同期的4%，是自2016年第三季以來最低。與此同時，非金融業的資本支出對銷售額比率在第三季亦放慢至6%，反觀2018年第四季的數字則是8%。
作者為新加坡銀行中國股票策略師霍慧敏
