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2019年8月5日

陳致強 宏觀分析

陳致強: 【亞洲】菲律賓印尼是兩大亮點

近日美國白宮和國會領袖達成了初步協議,同意提高美國政府的支出上限,以及暫停債務上限兩年,相信美國今年將可避過財政危機。但投資者在鬆一口氣之前,應該了解到美國財政部的借款授權耗盡,短期內會影響到流動性。

自2015年以來,美國財政部承諾將現金餘額定為相當於一周左右的提款。在過去一年,每周的提款平均為3000億美元左右,財政部不得不將之下調至約000億美元。在通過暫停債務上限之後,財政部料將通過發行額外的債務,以籌集1000億美元或更多的新現金。

美國得以避過財政危機,對於市場無疑是個好消息,小型的財政刺激措施對美國經濟也有正面作用。但短期內,市場流動性將大受影響。財政部籌集1000億美元現金,相當於聯儲局量化收緊(QT)的兩個半月左右,因為QT的每月上限約為500億美元,並以平均每月減少約400億美元的速度進行。這種負面影響料雖不會持續很長時間,但始終會對債券孳息構成上行壓力,並打擊股市表現。

菲律賓財政健康利股市

菲律賓股市走勢強勁,自2019年初以來,該國指數突破了7400至8100點的區間,並升至8400點的15個月高位。該國股市上升的原因是什麼?

首先,在全球經濟增長疲弱之際,菲律賓的經濟增長便脫穎而出。資金四處尋找增長亮點,菲律賓正好成為最新的寵兒,其股市的估值亦出現上調。儘管菲律賓經常賬持續出現赤字,但在套息活動下,資金仍持續流向當地,刺激菲律賓披索走勢,並帶動該國的政府債券表現,年初至今流入的資金已高達4.5億美元。

投資者本身的持倉不多,在資金大舉流入下,菲律賓股市於是錄得強勁上揚。未來菲律賓股市會否持續有好表現?筆者認為,企業盈利將是關鍵,市場希望當地的企業盈利增長能達低雙位數或高單位數。在貨幣政策方面,由於通脹疲弱,菲律賓央行有充足的空間維持寬鬆的立場。而且,如今的菲律賓,正處於數十年來財政最健康的狀態,稅收增多、政府債務佔國內生產總值(GDP)的水平亦低,有資源推出更多公共支出。

印尼結構性改革可期

印尼近月的汽車和電單車銷售欠佳,反映該國經濟表現放緩。今年第二季汽車銷售收縮13%,與第一季差不多。印尼並不是泰國和馬來西亞那樣的製造業經濟體,該國有超過70%的投資都與建築相關。2019年第二季的水泥消耗量按年下降3.8%,與第一季持平。來自出口、投資和消費的綜合訊號,反映該國今年次季的實際按年GDP增長將下滑至5%以下。

面對眾多挑戰,印尼央行決定比美國聯儲局更快一步減息,於本月已削弱利率25點子至5.75厘。此次減息大受市場歡迎,美元兌印尼盾突破14000的關口。

踏入第二個總統任期,佐科(Joko Widodo)強調要解決結構性挑戰,並獲得市場加許。他主張放寬勞工市場的監管,料可吸引更多的外資進場,有利當地日益成熟的製造業。在10月份,佐科將推出更詳細的政策大綱,並任命更多新內閣成員。

與此同時,該國今年的經常賬收入將錄得140萬億印尼盾赤字,相當於該國GDP的0.9%,並令財政赤字進一步加劇至佔GDP的2.7%,遠高於目標的1.8%。

印尼的財政管理一向保守,赤字佔GDP的上限持續設於3%。該國的公共債務持續上升,但總算是處於可控水平,在2018年佔國內生產總值的31%。如果政府收入不足,財政部或要考慮削減開支,投資者希望當地的基建設施項目不會受到波及。佐科正致力吸引更多外國直接投資以及穩住滙率走勢,好為明年的減息鋪路。

在投資角度而言,菲律賓和印尼的表現相信會優於其他亞洲市場,為投資者提供了頗為有趣的入市機會。

陳致強

安聯投資

亞太區股票首席投資總監

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