1至2 月宏觀數據依然疲軟，但受惠於政策支持，回暖跡象已初露端倪。由於豬肉價格上升，消費者價格指數（CPI）漲幅可能超出預期。儘管通脹升溫，但我們預計政策將繼續寬鬆。
數據續軟惟回穩跡象現
1至2月中國經濟增長動能疲軟。繼去年12月按年萎縮4.4%後，今年1至2月出口增速按年下滑5.2%，主要由於外部需求放緩，以及2018年第四季貿易商在美國加徵關稅前提前出口。不過，受惠於政策寬鬆，回暖跡象已初露端倪。受到基建支出和房地產投資增加的提振，1至2月固定資產投資按年增長6.1%，略高於2018年的5.9%。零售銷售按年增速穩定在8.2%，主要由於汽車銷售下滑幅度減輕。
新增信貸遠高於一年前的水平，信貸餘額按年增速從去年12月的9.8%回升至10.1%。3月份製造業採購經理指數（PMI）升至50榮枯分水嶺之上，且出現全面復甦。鑑於政策繼續寬鬆、中美貿易談判的進展以及市場持續對外開放，我們預計投資和信貸等主要活動數據將持續回穩並改善。鑑於今年政策寬鬆為經濟增長放緩提供緩衝，我們預計今年GDP年增率為6.1%。
人大會議重申進一步寬鬆
在3月份召開的全國人大會議上，政策制定者表示將進一步放寬政策，並宣布了穩增長措施，如推出更多定向寬鬆舉措等。繼1月份存款準備金率下調100個基點後，我們預計至年底前央行將進一步降準100至200個基點，並使用借貸便利和其他新創設的貨幣工具（如央行票據互換）。財政政策將更加積極，減稅降費規模升至兩萬億元人民幣，包括製成品增值稅稅率下調3個百分點（4月生效），和企業社保繳費率降低4個百分點（5月生效）。地方政府債券獲准從1月份開始發行，而前幾年要到4月才發放額度，這使得今年第一季地方債淨發行量達到約1萬億元人民幣。由於地方政府被要求在9月之前完成年度發行額度，因此未來兩季的發行額仍將保持高位。
豬肉價格上漲推升CPI
2月份消費者價格指數（CPI）僅按年增長1.5%，主要由於食品和能源價格下滑。不過，由於非洲豬瘟導致的生豬短缺，過去幾個月一直拖累食品價格的生豬價格在3月份較上年同期大漲逾20%。豬肉價格很可能繼續攀升，因2月份生豬存欄較上年同期下滑近20%，短期內無法完全靠增加進口來彌補。此外，豬肉周期通常持續約14個月，這意味目前增加豬肉庫存可能僅有助於2020年價格回穩。如果豬肉價格按年上漲30%至50%，將會帶動總體CPI上升0.6%至1.5%，即2019年CPI可能升至2.5%或更高。此外，儘管通脹升溫，但鑑於政府着力穩增長，且通脹依然低於目標（3%），我們預計政策將繼續寬鬆。
胡一帆
