當前，中國重振經濟的決心已經躍然紙上。短期票據融資激增，反而可能成為近期市場投機活動的一個流動性來源。儘管中國央行可能不得不在稍後階段，重新平衡3月天量的貨幣增長，但這些貨幣統計數據顯示出的決心，也印證了穩定經濟的重要性。很難想像有誰會願意把剛剛復甦的經濟扼殺在萌芽狀態。大規模的流動性供應遲早會轉化為基本面的進一步好轉。
房地產建設投資的增長、地方政府債券發行激增所暗示的、即將開啟的基建投資，以及重新顯示經濟擴張的PMI，都表明中國經濟出現了周期性復甦。奇怪的是，周期性行業並沒有完全參與當前市場的周期性修復。
周期性行業未完全參與復甦
許多周期性行業的盈利預期正從去年12月底的低點回升，但相對於許多防禦性板塊，盈利預期修復的水平仍有一定的距離。這種情況與過去幾個周期性拐點的觀察結果一致。當時，隨着經濟復甦的蔓延，周期性板塊接力防禦性板塊的市場領先地位。這次也不會有什麼不同。周期的運行周而復始，並沒有開始，也沒有結束。周期性板塊到此時的相對表現疲弱，表明了一個被忽略的投資機會。
我們自主研發的市場情緒模型顯示，人們對當前的復甦抱有根深柢固的懷疑。即將到來的基本面改善將打消這些疑慮，把看淡變成看好。隨着史詩級的貨幣數據出爐，市場將開始尋找，並應很快就會找到，周期性復甦的確鑿證據。這是因為基本面的改善往往會在強勁的流動性增長後隨之而來，並將建立一個良性的市場價格和基本面之間的循環。因此，市場普遍的謹慎反而暗示市場將進一步上漲。我們再次強調，此刻，長期上升趨勢重於短期波動。
美元不強利新興市場和A股
貿易加權的美元滙率目前運行到一個歷史上無法逾越的高點──上一次是在2016年12月美國總統特朗普贏得大選後。美國聯儲局暫停加息，以及中國傾向於貨幣寬鬆政策而引領的經濟周期復甦，很可能會抑制美元的強勢。美元的強勢一般反映了美元流動性正在下降。這種情景對新興市場和A股都是不利的影響──如2018年。現在，情況肯定正好相反。
我們之前論述了A股的回報率更多是估值倍數擴張的結果，而非盈利增長。在大規模的貨幣擴張和經濟周期性復甦的背景下，要同時從這兩個因素中獲得最大的收益，我們應該在盈利預期有最大的、向上修正空間的周期性行業中進行配置。由4萬億元人民幣刺激計劃引發的2009年股票市場復甦，持續了10個月。其後，雖然市場止步不前，經濟繼續復甦。我們現在距離1月初市場觸底已有4個月。
洪灝
