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2019年2月25日

Alex Rohner 歐洲

Alex Rohner: 歐羅區非核心債可關注

由於核心歐羅區債券收益率於極低位徘徊,令預期回報僅屬一般,因此投資者已轉向能帶來較高收益的工具,即企業債券及非核心歐羅區政府債券。有見及此,我們發掘非核心政府債券市場的潛在商機,藉以獲取較高回報,並已就西班牙債券的持有比重明顯較德國政府債券高提出論據,惟對意大利債券有所保留。

對意大利債市有保留

鑑於歐羅區需要應對低增長率,我們將繼續專注於已實行支持可持續結構改善政策的發行者上。雖然意大利是除希臘以外能提供最高收益率的國家,但由於意國現屆政府施行的政策未能有效解決結構性問題,因此我們對其債券市場仍有所保留。

隨着信貸膨脹泡沫爆破,愛爾蘭、西班牙及葡萄牙於金融危機中遭受重大打擊,導致三國於2012年歐羅危機期間經歷了痛苦的調整過程,結果卻大幅改善了基本因素。然而,若從估值角度出發,葡萄牙債券似乎過於昂貴,促使我們轉向西班牙及愛爾蘭兩個僅次於葡萄牙的高收益市場。

西班牙經常賬有改善

愛爾蘭及西班牙的經常賬戶結餘有明顯改善,充分反映兩國自全球金融危機後取得的進展。愛爾蘭的整體政府債務相對國內生產總值比率大幅下降,加上錄得強勁的國內生產總值增長,表現令人眼前一亮。另外,信貸狀況持續獲得改善亦令愛爾蘭成為評級升級的候選者。顯然,西班牙推行結構性改革令國內生產總值增長高於平均水平,在周邊國家脫穎而出。

根據過往標準,上述兩國的息差處於窄幅水平,反映出兩國結構改善,以及歐洲央行以購買資產和推行極低息率的方式提供的強大支持。於西班牙,少數派政府未能通過預算,並將很大機會面臨新選舉,相信這將產生中右聯盟局面,持續現時財政整頓,因此我們並不預期會對表現帶來重大影響。

脫歐牽動愛爾蘭經濟

愛爾蘭方面,鑑於與英國的緊密經濟關係,「硬脫歐」將對其增長前景造成較嚴重的影響。英國佔愛爾蘭出口約12%,因此「不受管束脫歐」將為愛爾蘭債券構成短期負面影響。德國息差自2017年10月錄得低位以來已擴大50個基點,我們預期,隨着脫歐談判接近尾聲,息差將於短期內進一步擴大。

西班牙及愛爾蘭在非核心債券市場中前景最為卓越,兩國均實施了大幅改善結構的政策。與核心歐羅債券市場相比,上述兩國可提供較高及較陡峭的收益與收益曲線,因此,12個月的回報應有望大幅增加。由於脫歐談判將於3月限期前持續熾熱,我們預期愛爾蘭債券的短期表現將較為遜色,因此將靜待更佳的入市時機;至於西班牙債券,則仍是我們於非核心領域的首選。

(原文英文版本由木星資產管理提供)

Alex Rohner

瑞士嘉盛銀行

固定收益策略師

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