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2019年3月1日

祈連活(John Greenwood) 歐洲

祈連活(John Greenwood): 脫歐路未明 英經濟呆滯

英國計劃退出歐盟在即,讓我們回顧一下英國的關鍵經濟指標,比較當前數據與環球金融危機或2016年中公投脫歐時的數據。

GDP與生產力相對遜色

環球金融危機前十年,英國實質國內生產總值(GDP)年均增長2.8%,勞動生產力年均增長1.8%。2009年後,這兩項指標平均下滑約100點子,最新數據顯示,2018年第三季實質國內生產總值按年升1.4%。經濟放緩主要是由於投資開支及(在較小程度上)消費者開支減少。與全球相比,期內英國經濟增速在G7國家中由最快跌至最慢。

自2008年至2009年衰退以來,英國生產力年均增長為0.8%左右。歐羅區生產力增長均出現類似停滯,增長率與英國幾乎一致,但同期美國生產力增長保持強勁,年均為1.3%。一般解釋是人口為勞動生產力的主要影響因素,因年輕人口的生產力較高。歐洲國家的年齡中位數為全球最高之一,英美則移民率較高,年輕人口較多。

國內失業人數創歷史新低,16歲及以上的勞工失業率亦是歷史低位。現時實質工資較衰退前最高水平低4%左右;脫歐公投令通脹飆升,過去兩年實質工資實際上已陷入停滯。隨着通脹下行及勞工市場收緊推動名義工資增長達到近3.5%,實質工資增長開始回升,現時年增長率約為1.2%。

房屋市場交易仍低迷

自脫歐公投以來,廣義貨幣供應(M4x)增長銳減超過一半。公投時,經常賬赤字為史上最高,佔國內生產總值近6%。主要是受惠於英鎊下跌及主要收入結餘輕微改善,截至2018年第三季,經常賬赤字佔國內生產總值比重降至3.8%。

公投當月,英國樓價通脹略高於8%(倫敦為11.5%),但現已降至3%(倫敦為-0.5%)。環球金融危機前,12個月滾動房屋年均交易量約為125萬套,但2008年至2014年期間急劇下跌。事實上,交易復甦緩慢,目前水平仍遠低於環球金融危機前,因首次購房者不可承受性(按房屋/價格盈利比率及抵押貸款支付/收入比率計)接近歷史高位,尤其是考慮到低息環境及就倫敦以及東南部地區而言。

家庭及企業去槓桿

家庭及非金融類企業均於環球金融危機後開始去槓桿,債務可持續性指標更加接近歷史標準水平。最新數據顯示,抵押債務佔可支配收入比重已由113.2%的高位降至97.3%;消費者信貸佔可支配收入比重由20.7%降至15.0%。因此,可以推論家庭及非金融企業的信貸均未受公投嚴重影響。

股票估值處5年低位

脫歐公投後,英鎊貶值,大型股上揚,首月漲幅約為6%。儘管股價上揚,但股票估值走跌。公投時,富時100指數12個月預測市盈率為17倍,但現已降至略高於12倍,接近5年低位。公投當晚,英鎊下跌10%左右。自公投以來,英鎊兌歐羅持續走弱,滙率介乎1.10至1.15。近期英鎊有所走強,2019年初至今上漲約5%。

最後,無論脫歐結果如何,可以預期儘管英鎊再次大幅下跌,非常低的貨幣和信貸增長率仍將對通脹上行設置上限。

祈連活(John Greenwood)

景順

首席經濟師

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