我們自5月初對市場的展望轉趨樂觀。聯儲局主席鮑威爾雖然推遲減息政策，但仍利用另一央行工具——資產負債表管理——減少量化緊縮（QT），其規模超出預期。這次減少縮表規模的總額為每月350億美元，並將與財政部每月100億美元的新回購計劃同時實施，兩項措施合計約佔中長期國債發行的三分之一。隨着歐洲央行在6月實施寬鬆政策，預期英倫銀行將緊隨其後，中國人民銀行則預計將在7月進一步放鬆貨幣政策，全球寬鬆周期已儼然展開，投資者宜順應各主要央行政策方向，避免逆勢操作。
當局罕見推債券回購計劃
除了聯儲局減少縮表規模，美國財政部亦宣布更大規模的5月季度再融資公告（QRA），其增量來自更大規模的短期國債發行（同時保持現有的中長期國債發行規模）。財政部更出人意料地宣布罕見的債券回購計劃，而歷史上回購僅在財政盈餘時才出現。
當經濟繁榮時，一般預期財政赤字會較低，但在當前強勁經濟環境下，財政赤字卻高達美國GDP的6%。發行多於必要的短期國債，並每月購回100億美元的中長期國債，加上聯儲局每月減少350億美元的縮表規模，實際上起到了溫和的收益率曲線控制作用，雖然這並非財政部的初衷。
減緩企債與國債利差擴大
以上舉措或能抑制國債曲線中長期部分的上行波動。聯儲局對短期國債的預先控制，抵消了增加發行短期國債所帶來的上行壓力，抑制國債曲線的上行波動，可能會幫助降低按揭抵押證券（MBS）的利差。過去的軟着陸情況下，企業債與國債的利差曾擴大30至50個基點，而通過抑制國債曲線的波動，這種企業及按揭抵押證券的利差擴大現象，或能得到緩解。
在通脹方面，繼第一季通脹意外回升後，現有跡象顯示通脹開始再度放緩。第一季的通脹升溫，除了因暫時性的財富效應刺激需求激增外，亦源於其他季節性因素，而這些因素隨着時間推移可能會逐漸消退。通脹在4月份已開始緩和，美國核心消費者物價指數（CPI）和個人消費開支物價指數（PCE）通脹均有所減弱。租金和二手車價格終於開始回落，商品通脹前景依然低迷，隨着中國試圖透過出口帶動經濟復甦，預計未來價格將面臨下行壓力。勞動市場的放鬆，突顯了移民對供應方面的裨益，就業和工資從過熱狀態回落到所謂「金髮姑娘」/恰到好處的理想範圍。
企業盈利向好利市場展望
上述變化更加堅定了市場對政策現已足夠緊縮的信心。儘管鮑威爾將減息時間從6月推遲到最早12月，但他同時亦明確駁回下一步政策調整可能是加息的說法。由供應面驅動的增長趨勢（在商品和美國勞動力供應方面）本質上能夠抑制通脹，並且有利經濟增長。這解釋了為何聯儲局在第一季通脹反彈的情況下，仍然能夠減少縮表規模，但亦因此聯儲局需待今年稍後時間才能開始減息。
市場的運作往往圍繞現金流和資本化率，而資本化率受央行政策和當時的風險影響。在此背景下，加上聯儲局減少縮表規模，預計未來9至18個月內資本化率將更加有利，進而支持長期風險資產。美國第一季度的企業盈利略勝預期，而美國以外部分地區的企業盈利表現甚至更為亮眼，接下來，企業盈利需要繼續增長，才能延續市場的樂觀情緒。鑑於企業盈利和資本化率的走勢向好，我們自5月初起對市場持更樂觀的展望。
吳重光
