歐洲 | 2019-02-25 05:00
Alex Rohner
歐羅區非核心債可關注
由於核心歐羅區債券收益率於極低位徘徊，令預期回報僅屬一般，因此投資者已轉向能帶來較高收益的工具，即企業債券及非核心歐羅區政府債券。有見及此，我們發掘非核心政府債券市場的潛在商機，藉以獲取較高回報，並已就西班牙債券的持有比重明顯較德國政府債券高提出論據，惟對意大利債券有所保留。
對意大利債市有保留
鑑於歐羅區需要應對低增長率，我們將繼續專注於已實行支持可持續結構改善政策的發行者上。雖然意大利是除希臘以外能提供最高收益率的國家，但由於意國現屆政府施行的政策未能有效解決結構性問題，因此我們對其債券市場仍有所保留。
隨着信貸膨脹泡沫爆破，愛爾蘭、西班牙及葡萄牙於金融危機中遭受重大打擊，導致三國於2012年歐羅危機期間經歷了痛苦的調整過程，結果卻大幅改善了基本因素。然而，若從估值角度出發，葡萄牙債券似乎過於昂貴，促使我們轉向西班牙及愛爾蘭兩個僅次於葡萄牙的高收益市場。
西班牙經常賬有改善
愛爾蘭及西班牙的經常賬戶結餘有明顯改善，充分反映兩國自全球金融危機後取得的進展。愛爾蘭的整體政府債務相對國內生產總值比率大幅下降，加上錄得強勁的國內生產總值增長，表現令人眼前一亮。另外，信貸狀況持續獲得改善亦令愛爾蘭成為評級升級的候選者。顯然，西班牙推行結構性改革令國內生產總值增長高於平均水平，在周邊國家脫穎而出。
根據過往標準，上述兩國的息差處於窄幅水平，反映出兩國結構改善，以及歐洲央行以購買資產和推行極低息率的方式提供的強大支持。於西班牙，少數派政府未能通過預算，並將很大機會面臨新選舉，相信這將產生中右聯盟局面，持續現時財政整頓，因此我們並不預期會對表現帶來重大影響。
脫歐牽動愛爾蘭經濟
愛爾蘭方面，鑑於與英國的緊密經濟關係，「硬脫歐」將對其增長前景造成較嚴重的影響。英國佔愛爾蘭出口約12%，因此「不受管束脫歐」將為愛爾蘭債券構成短期負面影響。德國息差自2017年10月錄得低位以來已擴大50個基點，我們預期，隨着脫歐談判接近尾聲，息差將於短期內進一步擴大。
西班牙及愛爾蘭在非核心債券市場中前景最為卓越，兩國均實施了大幅改善結構的政策。與核心歐羅債券市場相比，上述兩國可提供較高及較陡峭的收益與收益曲線，因此，12個月的回報應有望大幅增加。由於脫歐談判將於3月限期前持續熾熱，我們預期愛爾蘭債券的短期表現將較為遜色，因此將靜待更佳的入市時機；至於西班牙債券，則仍是我們於非核心領域的首選。