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2018年3月12日

Karsten Junius 宏觀分析

Karsten Junius: 通脹逐漸接近央行目標

有見及大部分國家的經濟增長明顯高於潛力水平、失業率下降、實際借貸率處極低水平,加上多間中央銀行表明考慮撤出政策刺激方案,致使通脹再度成為金融市場的焦點。一種格局似乎已經出現:通脹率上升及對通脹可能超出央行目標的憂慮,正轉化成對再次加息的預期。這點足以讓我們審視美國及歐羅區的通脹發展趨勢。我們得出的主要結論是,預期在未來18個月,全球通貨再膨脹(尤其歐羅區)將繼續朝央行的目標前進,但不會有大幅超出央行目標的風險,這意味聯儲局在有需要時將收緊實際短期利率,同時歐洲央行將大幅減慢利率正常化步伐。

美國目前處於商業周期較成熟的階段,我們看到當地經濟增長超出其潛力水平,這情況在最近5個季度皆有出現,並有機會貫穿整個2018年甚至維持至2019年。由於產出缺口徘徊於正值,該國正逐步減少閒置產能,尤其在勞工市場方面。當地目前的失業率為4.1%,並很可能於未來數月下降至4%以下。在此情況下,我們預期價格壓力將逐漸推高通脹率至聯儲局2%的目標。

聯儲或傾向更鷹派

目前的慣性通脹可能引致複雜的情況:最近數月油價上升及美元轉弱支持通脹,產生之基數效應伸延至春季末和夏季。即使每月按序溫和上升0.2個百分點,整體通脹可能於6月或7月前攀升至約2.9%甚或3%的高位。儘管市場對這趨勢早已有所預期,但仍有可能造成市場恐慌,同時亦可能令聯儲局傾向鷹派立場。

油價走強及美元疲軟亦可能於不久的將來推高通脹數據。其中,美元弱勢可能會影響進口價格,並影響透過該渠道進口的服裝至科技產品的消費者商品價格。疲弱的進口價格成為近期壓抑通脹的重要因素之一,而服務價格則往往超越整體指數。若沒有這種調節力量的存在,通脹會更易受到價格上升的影響。

歐羅區通脹續受制

歐羅區的通脹率明顯比美國低。由於歐羅於2月按年升值約7%,加上油價維持與去年同期相若水平,令進口價格(11月按年上升1.0%)仍然受制。根據經驗,貨幣升值10%會使未來12個月期間的整體通脹率降低0.5個百分點。生產者價格指數(能源除外)於過去6個月未曾回升,早已反映上述情況,因此消費物價及商品價格預期已溫和回升。多項勞工成本指標有所改善,但仍明顯低於歐洲央行的通脹目標水平,反映很多歐洲國家的失業率仍然高企。總勞工成本按年增加1.6%;每名員工的薪資總額按年上升1.7%;按工時計的薪資按年增加1.5%。由於每小時勞工生產力增幅接近1%,令每單位勞工成本減少1%。展望未來,我們留意到德國最近的工資方面有上升趨勢,因此,消費物價將由低位慢慢上升,並於年底前上升1.6%。

 

瑞士嘉盛銀行環球經濟師Adolfo L. Laurenti對此文也有貢獻

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