全球股市經歷年初的急遽升勢後，終於在1月底陷入困境；美國股市出現調整亦令亞洲市場受累。雖然大市已收復部分失地，但近期再次備受壓力。這個情況固然值得關注，惟基於不同原因，市場情緒不應由貪婪轉化為恐懼。
美國經濟擴張已經相當成熟。誠然，美國從相當嚴峻的經濟衰退中復甦，目前處於交易員形容的「周期後段」：股市估值偏高、失業率低企、債券孳息上升，而美國聯儲局則專注於加息以防範通脹。現時個人儲蓄率甚低，而最近通過的減稅方案對美國聯邦財政赤字的長期影響，將為當地帶來額外風險。政府如何獲得財政支持？美國債券孳息上升將推高按揭利率，對房價造成的影響或不利消費者。美國股市風險上升，亞洲市場難免受到美國跌市的牽連。不過，我們有理由相信，即使面對顯著跌勢，亞洲地區仍可得到保障。
亞洲經濟周期落後美國
首先，亞洲的經濟周期並不像美國般成熟；我認為區內政策官員一直維持較緊縮的貨幣狀況。另外，亞洲的工資偏高，意味區內的利潤周期落後於美國。有鑑於此，正當美國企業利潤似乎下跌之際，亞洲企業利潤卻逐步上升，而區內的通脹率普遍甚低，並錄得偏高的經常賬盈餘。儘管亞洲政策官員推行的寬鬆政策可能無法抵消美國趨緊的貨幣政策，因而形成風險，但整體來說，我預期亞洲的長期利潤增長將優於美國。
換言之，倘若亞洲市場跟隨美國下跌，將帶動區內估值比西方市場更快降至便宜的水平。面對這個風險升溫的時期，亞洲的估值低於美國或歐洲，因此對全球股票投資者來說，亞洲的增長、估值及政策風險因素組合似乎勝過不少已發展市場。
切忌盲目跟隨價格升勢
然而，值得注意的是，亞洲區內的估值和股票表現差距相當極端。熱門增長股顯著造好，其表現通常優於基本盈利增長，但其他增長較慢的公司則乏善足陳。根據我的分析，最近市況波動並未引致主導亞洲股市的一線股出現變化，但投資者亦不宜假設早前的趨勢將會延續。儘管亞洲股市仍具投資價值，惟投資者應提防盲目跟隨價格升勢。我想起一句老諺語（源自Benjamin Graham）：「短期來說，市場是一台投票機，但長遠來說卻是一台量重機。」
何如克(Robert Horrocks)
