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2017年2月7日

鄧偉志 宏觀分析

鄧偉志: 亞洲股債投資 權衡風險與機遇

鑑於2016年發生許多出乎意料的事件,投資者要預期意外消息已經成為新常態。我們認為,投資者需要繼續採取靈活的投資策略,並專注於投資風險管理,從而捕捉亞洲的投資機遇。

去年發生的多項事件,例如中國在南中國海捕獲美國的無人潛航器、美國總統特朗普挑戰「一個中國政策」等,都意味着不明朗的政治環境極易導致中美外交的不穩局勢升級,促使兩國將貿易及經濟政策作為政治較量工具。雖然很多分析認為中國將會崛起,並在環球貿易中扮演更重要的角色,但我們認為這亦無法完全抵消亞洲及環球經濟增長所受到的負面影響。

我們相信,2017年亞洲的經濟增長將維持穩定。局勢緊張及疲弱的出口增長將持續,並帶來結構性阻力,但我們認為,沒有重大的因素會導致經濟增長大幅增強或減弱。雖然美元升值將帶來較緊縮的財務狀況,但亞洲經濟的實際收益率仍然偏高, 各地政府仍然有空間推出放寬措施,以抵消部分的負面影響。

3因素中期利亞洲股市

過去兩年,亞洲股市的起點較低,但目前許多預期中的利好消息已被市場價格消化。因此,出現短期調整的機會大於過去兩年。

然而,中期而言,我們的展望更趨樂觀,主要由於以下三個原因。

1)估值:由於亞洲股市估值並未偏高,我們認為中期而言(12至18個月),投資者可預期亞洲股市將會帶來溫和的正面回報。

2)盈利收益:經過連續數年的利潤減少及收入增長減慢後,企業改革終於帶來回報,我們預期未來兩年的利潤將會持續改善,而收入亦將會增加。

3)經濟增長:相對於其他已發展市場而言,亞洲地區仍然擁有較強的經濟增長。假設在不發生貿易戰的情況下,美國經濟的增強將會再度擴大美國的貿易赤字,引致亞洲的出口增長將會加快,而美元資金將會透過這些渠道加快湧入亞洲市場。這將會對許多亞洲企業及行業帶來利好因素。

亞洲債券宜小心選擇

我們認為亞洲債券的基本因素仍然強勁,而預期違約率將會較其他新興市場低。在2017年,亞洲固定收益將會繼續帶來具吸引力的收益,但鑑於目前估值較高,投資者需要更謹慎地管理風險,並更加小心選擇。

我們認為亞洲信貸息差在近期拋售中的表現非常穩健。但由於美元兌日圓的外滙對沖成本持續上升,以致大幅降低亞洲信貸對日本投資者的吸引力,我們發現由亞洲信貸息差所帶來的支持已開始減退。雖然人民幣貶值可能導致更多資金流出中國,但當局會否加強資本管制仍是一項不明朗的因素。因此,鑑於目前的估值偏高,我們預期2017年的亞洲信貸息差將會出現更大的波動。

主動管理貨幣應對波動

隨着基本因素改善,許多亞洲貨幣已作出大型調整。近期而言,鑑於短期市場動力減弱,我們仍看淡許多亞洲貨幣兌美元的表現。中期而言,我們的展望略微轉趨看好。儘管如此,由於主要經濟體系將會把政策重點由貨幣刺激措施轉向財政刺激措施,而此改變將可能收緊貨幣流動性,所以我們繼續預期外滙市場將會持續波動,而採取主動的貨幣管理仍是投資者在2017年維持風險及回報平衡的關鍵因素。

整體而言,無論特朗普能否實現「重振美國」的承諾,相信市場都同意2017年仍會充滿不確定性。因此,投資策略需要保持靈活,不受指標約束,以及專注管理滙率、存續期及股市方面的風險。我們相信多元化資產的投資策略應能在控制風險的同時,並為投資組合帶來收入和較高的收益,以捕足亞洲的增長潛力。

鄧偉志

施羅德

北亞地區多元化資產產品副主管

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