最近舉行的G20財長會議指出，當前全球經濟復甦仍然脆弱，而美國聯儲局在7月底議息後亦決定暫不加息，都意味低息環境仍將持續一段日子。隨着投資者繼續追求收益，加上亞洲債券本身具有較低波幅的特點，在過去數年錄得可觀資金流入的亞洲債券市場，料將繼續成為投資亮點。
亞債市場規模迅速增長
面對經濟增長低迷，許多成熟市場的政府債券孳息率都徘徊於歷史低位，而亞洲債券在基本因素和估值方面都較具吸引力。在今年上半年，亞洲信貸市場就錄得6.5%的總回報，表現不俗。
近年來，隨着亞洲主權和企業更積極透過債券市場進行融資，區內債券市場亦得以快速發展。摩根亞洲信貸指數的規模，已從1998年的310億美元增長至目前的6100億美元，年化增長率達18%。
自1998年亞洲金融危機以來進行重大經濟改革後，許多亞洲國家的信貸評級已大幅改善。中國、印度、馬來西亞、菲律賓、新加坡、南韓和泰國都已達到投資級別，而印尼則可望於中期內成為其中一員。在摩根亞洲信貸指數中，現有約80%為BBB級或以上的投資級別債券。
動盪環境中表現仍亮麗
與亞洲及美國股票相比，亞洲債券的回報亦毫不遜色。自2006年1月至2016年6月，亞洲的高收益美元債券年化回報為7.5%，投資級別美元債券為5.0%；而亞洲股票（MSCI綜合亞洲除日本指數）的回報則為5.4%，美國股票（標準普爾500指數）為5.9%。
更重要的是，亞洲債券的波幅顯著較股票為低，可於動盪環境中發揮若干穩定作用。在上述同一期間，亞洲的美元高收益債券年化波幅為10.2%，投資級別債券為6.4%；而亞洲股票的波幅則為19.0%，美國股票為15.0%。
展望後市，儘管亞洲債券要維持同一水平的回報率將變得更加困難，但其低波幅的特點在目前動盪的環境中尤其可貴。
中國信貸累積引起關注
在亞洲債券市場中，較令投資者擔憂的是中國經濟增長放緩、債務泡沫膨脹和違約率攀升，尤其因為中國在亞洲信貸指數中所佔份額已達42%。
事實上，相對其他主要經濟體而言，中國總債務對本地生產總值的比率（221%）仍屬溫和。然而，中國企業債務佔本地生產總值的比率卻在2007至2015年間上升了64.5%，飆升的速度令人關注。
企業違約增加，更令市場擔心中國信貸質素進一步惡化。自從有史以來首宗企業債券票息違約於2014年初發生後，中國企業債券違約的速度正在加快，今年上半年已有35家公司違約，而2015年只有20家。
我們則認為，由於年內離岸企業債券的孳息率一直保持穩定，目前離岸市場的系統性風險仍然受控。再者，中國企業債券大多由機構投資者持有，當中以銀行佔最大份額，並且大多為持有至到期的組合，意味主要投資者作出恐慌性拋售的風險有限。
況且，中國容許更多企業違約是對市場有利的舉措，令有效定價機制能區分發行商的風險狀況。我們亦預計，未來數月會出現更多違約，整體信貸質素亦可能隨着製造業放緩而惡化。這更突顯出主動型投資管理的重要，基於深入研究而進行的企業信貸選擇，有助投資者區分不同信貸項目的強弱，藉以緩解風險並提升長期回報。
許長泰
