歐洲央行最近加推量寬措施，股市最初應聲上揚，及後因行長德拉吉言論而回落。本文將探討當局是次擴大量寬規模的啟示。
在利率方面，歐洲央行將存款利率降低10個基點至-0.4厘，符合預期。但當局同時下調另外的政策利率，則令市場大感意外，當中再融資利率削減5個基點至零水平。與此同時，歐洲央行亦表示會將購買資產規模，由每月600億歐羅擴大至800億歐羅，並將非銀行機構發行的投資級別企業債券納入購買資產的範圍，冀能刺激資產價格和擺脫通縮。
此外，歐洲央行亦宣布展開新一輪的「定向長期再融資操作」，合共4次，每次為期4年。在該措施下，銀行首次借款時可以再融資利率或零厘借款，但若其合資格（即非按揭）貸款增加逾2.5%，則可以負利率進行借款。換言之，歐洲央行實際上是付息予銀行向外間貸款。
經濟展望差顯行動迫切性
市場人士對負利率環境下貨幣政策所受的限制一直議論紛紛，而是次當局多管齊下，顯然是為了堵住悠悠眾口。然而，當局自身對通脹及經濟增長的預測，較大多數人的預期差勁，亦說明行動的迫切性。當中，2016年的核心消費物價指數預測由12月份的1.0%大幅降至0.1%，增長預測則由1.7%降至1.4%，較2015年錄得的增長更低。
歐洲央行加大每月購買資產的款額，有助令市場信服負利率並非其唯一可用的工具。此外，將購買資產的範圍擴大至包含非金融投資級別企業債務亦有助益，尤其是國家機構將可自行決定如何進行相對配置。歐羅企業債券指數約為歐羅政府債券指數的20%，因此這項決定或將官方買債的範圍擴大近1萬億歐羅。不過，公眾及私營債券市場的相對規模因國家而異，而差距可以很大。
減對周邊經濟體銀行影響
就市場對負利率影響銀行業的憂慮而言，歐洲央行推出新一輪「定向長期再融資操作」，既緩和負利率的不利影響，亦將支持範圍限於向實體公司及家庭貸款的銀行。我們估計，新計劃或會將歐洲央行的資產負債表擴大1.25萬億歐羅，對歐羅區周邊經濟體的銀行來說，這在抵消負利率對盈利能力的打擊特別有幫助。與此同時，以貸款作為政策焦點，亦能反駁當局只靠壓低歐羅滙價來推高通脹的言論。
歐洲央行在多方面採取進取行動，最初獲投資者看好，股市急升，歐羅因消息而偏軟。不過，德拉吉於會議後記者會上表示，不大可能進一步減息，與監事會決定不引進分層利率架構一致，兩者均旨在限制負利率的副作用。其後股市又見急挫，歐羅兌美元則見回升。
推動歐羅區經濟溫和復甦
總括而言，歐洲央行是次舉措的廣度與深度均對先前的反對聲音有所回應，應為歐羅區資產帶來溫和支持。目前數據繼續暗示，消費開支和企業及家庭貸款轉強，正推動歐羅區經濟溫和復甦。相對數年前的表現，這是相當大的進步，亦為投資者所歡迎，這種情況可為個別公司提供不少機遇，尤以內需導向行業為甚。
不過，若要大幅降低失業率，歐羅區的增長必須加快，而在企業盈利增長加快和企業投資增加出現更令人信服的跡象之前，投資者可能仍會對歐羅區資產感到憂慮。
歐洲央行的新一輪量寬措施，向世界宣告其可做之事仍有很多。然而，可做並不等於合理，而歐洲央行在此環境限制下所能作出的合理舉措已更見明晰。在未來一段時間，對相關議題的廣泛討論或會令市場情緒受壓，值得投資者留意。
許長泰
