儘管上月初股市稍為高開，但目前仍難以對後市持樂觀態度。
彭博數據顯示，MSCI全球可投資市場指數上月初已步入熊市，信貸市場正承受自2009年以來最大壓力的同時，油價亦持續下試至近10年來最低位水平。由此可見，市場對銀行業和全球經濟衰退的憂慮不斷增加。
毫無疑問，全球經濟放緩的風險日漸上升。除了高收益債券外，其他信貸資產的前景也日漸變得脆弱，而筆者亦不否認這些潛在威脅。儘管如此，正值市況暗淡之時，投資者可考慮退一步綜觀大局，如此便會發現前景亦非一面倒的灰暗。
經濟指標看來仍佳
年初至今許多市場拋售活動主要是由經濟衰退恐慌所帶動，然而，大部分反映美國和全球經濟的主要指標卻未有反映此因素。筆者量度美國經濟的首選指標芝加哥聯邦全國活動指數（CFNAI），目前仍然大致徘徊於過去5年的水平──雖然指數偏低，但仍然顯示經濟持續增長。該指數現時的3個月移動平均線為 -0.24；相比之下，2008年初的3個月移動平均線已為-1，其偏離常態現象比現時表現更顯著。
其他主要指標反映的情況也大致相同。美國諮商局公布的主要經濟指標較一年前上升2.7%，遠比2008年初時下跌超過5%為佳。除此之外，就連美國製造業也初現回穩跡象，供應管理協會調查的新訂單指數最近也回升至高於50的擴張水平
股市估值水平合理
根據彭博資料顯示，美股方面的標準普爾500指數預期市盈率低於14倍，同時，MSCI歐洲貨幣聯盟指數的預期市盈率亦在11倍以下。至於多個新興市場的MSCI指數，特別是中國、南韓和巴西，均只有低於10倍的預期市盈率。假如全球經濟增長持續放緩，上述的估值水平可能過高。可是，基於全球盈利預測現已顯著調低，只要全球經濟不步入衰退階段，目前的盈利預測看來仍屬合理，估值亦非處於警戒水平。
市場現投降式拋售
對於正在等待其他投資者投降離場而趁機買入的投資者，上月初亦有一些好消息。反映市場波幅的VIX波動率指數飆升至超過30的高點，而這水平通常顯示真正憂慮正在市場上湧現。此外，高收益債券市場亦充斥悲觀情緒，息差跳升至自2009年夏季以來的高位。另外，美國個人投資者協會（American Association of Individual Investors Investor Survey）的調查結果也顯示，投資者看淡市場，看好後市的受訪投資者上月初下跌至20%之下，是2009年以來罕見的低位。
讀者可能注意到，筆者並沒有在上文提及央行的刺激措施。如今更多證據顯示，央行新一輪的干預措施成效日漸消退，而負利率政策也不能刺激現時經濟或推高資產價格。2016年市場的命運將更取決於實質經濟和估值的去向。綜觀上述數據可見，經濟和市場實況目前並非一面倒的負面。
孔睿思(Russ Koesterich)
