美國聯儲局在本月16日正式決定，將聯邦基金利率上調0.25厘，亦是自2006年以來首次加息。宏觀經濟事件一直被視為影響全球資產價格的關鍵因素之一。自2008年，美國方面推出量化寬鬆政策後，宏觀經濟事件的重要性已經達到另一個新水平。在過去的7年裏，央行的行動已經成為推動資產價格，包括股票市場的關鍵主導力量。然而，香港財政司司長曾俊華近期在其個人網誌指出，由於美國息口只是影響環球經濟的其中一環，因此經濟和金融市場在加息後的發展將存在很多變數。
回望過去美國3次加息（1994年至1995年初、1999年至2000年及2004年至2006年）之後, 當地及環球股市在每次加息後的表現並不劃一。在本港，隨着聯儲局加息，香港金管局馬上把基本利率上調0.25厘至0.75厘，但本地大型銀行包括滙豐、恒生、渣打及中銀，並無即時調高最優惠利率及存款利率。同時，南韓央行於本月24日宣布，在觀察過宏觀經濟因素、新興市場經濟及整體金融體系的穩定性後，決定不馬上加息。由此可見，市場上的參與者對美國的加息，均有不同反應。投資者在其投資策略部署上，又應該如何考量及應對在「後加息」年代，環球投資環境的變化？
新興市場狀況較當年理想
亞太區在1994年美國聯儲局突然宣布加息後，骨牌效應引發出一連串經濟事件，或多或少導致當年的亞洲金融危機。當時，亞太區在美國加息後3個月，出現一定程度的走資潮，當中以馬來西亞和泰國最為嚴重。而對息率最為敏感的行業包括地產及銀行業，在業務上亦承受着相當程度的打擊：MSCI亞洲（日本除外）指數在加息後3個月，更錄得近21%的調整。
然而，根據中信里昂證券微觀策略研究部主管Desh Peramunetilleke近期的一份研究報告指出，現時亞太區市場在各方面的狀況都較當年理想。首先，現今多個亞洲國家都有一定規模的內需，而外債佔國內生產總值（GDP）的比率亦偏低。同時，亞洲區貨幣其實較其他新興市場貨幣的穩定性要高。至於對息率最為敏感的行業例如銀行業，除了澳洲方面的銀行機構估值較高外，亞太區銀行估值均在合理範圍內，而業務方面亦比當年穩建。
鄧普頓新興市場團隊執行主席、有「新興市場教父」之稱的Mark Mobius，最近撰文提及新興市場亦提出類似見解。其文章提及，不論從人口、國家面積、國內生產總值和股市市值等角度觀察，新興市場已是全球經濟的重要一環。雖然今年新興市場的整體經濟增長較以往低，但在外滙儲備及公共債務佔國內生產總值的比例仍處於健康水平。而與發達市場比較，新興市場的國內生產總值增長仍然較穩健。
高股息增長策略應對調整
在不明朗因素較多的市況中，專注研究並投資於有高股息增長股票，可被視為較具防守性的策略，因為一般派息率高的公司，在業績及財務上均較同業穩建。然而，此等投資策略在加息後亦會面對一些影響。中信里昂證券微觀策略研究部主管Desh Peramunetilleke在其報告中，篩選了一些股票，這些股票都有以下的共通點：公司連續3年都出現淨資產收益率（ROE）下降，但這些公司並沒有削減其股息，因為寬鬆的貨幣環境下，籌集資金相對容易。不過，隨着美國聯儲局決定加息，債務融資將變得相對昂貴，而這些公司削減股息的可能性將增加。這些股票中，在港交所上市的包括有：建設銀行(00939)，交通銀行(03328)及渣打銀行(02888)。有見及此，投資者在選取高股息增長的股票組合時，其實亦需要留意公司自身在加息環境下的盈利增長。
回望以往股市，在1998年時亞太區只有50%上市公司有派息。但時至今日，亞太區派息的公司已高達92%。與此同時，股息佔亞太區（日本除外）股票總回報的比重在近年亦愈來愈高。然而，隨着經濟放緩及資本成本上升，公司營利增長亦放慢。但這些公司若削減其股息，可能會影響投資者對公司營運或盈利能力的信心，因而維持原有派息率。不過，只要細心留意，反映這些公司盈利狀況的淨資產收益率（ROE）在過去數年都有一定程度跌幅。
採聰明啤打策略防禦風險
近年在資產管理界非常熱門的聰明啤打（Smart Beta）策略，通常會以被動式追蹤大市的指數作投資範圍的開端，再按一些市值以外的篩選條件，選取投資有特定條件的金融資產。現時在港交所亦有ETF產品，利用一系列選股條件，集中投資在亞太區內既有高股息亦有可持續盈利增長的股票。在選股過程中，相關的ETF會留意不同行業裏在收益及盈利增長均有持續性的公司，同時會剔除只求股息增長，不惜犠牲盈利的企業。投資者在「後加息」年代，若想投資於具防守性但收益方面仍具吸引力的金融資產，不妨留意相關ETF產品的走勢。
羅寧雨
