國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德本月13日在網上發表的一份聲明中稱：「IMF工作人員經過評估認為，人民幣符合『可自由使用』貨幣的要求，因此，工作人員建議執行董事會認定人民幣可自由使用，並將其作為除英鎊、歐羅、日圓和美元之外的第五種貨幣納入特別提款權（SDR）籃子。工作人員還認為，對於工作人員今年 7 月，向執董會提交的初步分析中指出的所有懸而未決的操作性問題，中國當局都會予以解決。」
拉加德還指出：「我支持工作人員的分析和建議。當然，關於人民幣應否納入SDR貨幣籃子的決定，將由IMF執行董事會作出。我將於 11 月 30 日主持執董會會議，討論這一問題。」
這種明確背書印證了我們認為，人民幣將被正式接納為SDR貨幣的看法。IMF將於本月30日宣布其決定。
人民幣權重料最高15%
我們認為，人民幣可能被給予10%至15%的權重。嚴格來說，如果IMF採用和2000年同樣的計算方法（以貨幣所在國的出口佔全球比例作為首要考慮因素，其次是在全球外滙儲備中所佔比重），人民幣的權重應該在15%左右，因為中國佔全球出口的比例很高【表1】。然而，我們認為，IMF可能會擴展其計算方法，將「可交易性」也納入考量範圍，例如外滙市場交易量以及以該貨幣計價的國際債券規模等。因此，如果IMF改變計算方法，出口所佔比例的重要性下降，那麼我們認為人民幣可能被給予10%至15%的權重。
不會立即引發資金流向人民幣
人民幣「入籃」不會立即引發資金流向人民幣。放眼全球，各國央行在其外滙儲備中持有約2820億美元的SDR單位。如果人民幣被納入SDR貨幣籃子，只是意味着IMF成員國若決定與另一成員國交換SDR單位的話，人民幣也是可接受的貨幣。
然而，獲得「國際儲備貨幣」資格意味着中長期而言外滙儲備將流向人民幣。目前，人民幣在全球外滙儲備中佔比很小，在總額達11.3萬億美元的全球儲備資產中僅佔約1%。假設到2020年人民幣的佔比升至5%，可能意味着未來5年每年約有800億至100億美元的資本流入人民幣。
人幣急劇貶值機會微
有些市場觀察人士似乎認為，一旦人民幣被納入SDR的目標實現，中國將會令人民幣貶值。我們認為，這種可能性很小。首先，「入籃」後蓄意讓人民幣貶值將遭致IMF以及其他主要成員國的批評。其次，這會讓人民銀行的貨幣政策複雜化──壓低幣值會再度動搖投資者信心，並導致資本加速外流。
SDR之外，我們認為，中國經濟形勢與美元升值的步調，對決定人民幣大幅貶值的風險更加重要。由於工業生產疲弱引發的消費大幅放緩，可能會引發人民幣滙率明顯下滑。中國資本外流的情況也是重要指標──若資本再度大量流出將引發新一輪滙率劇貶。
然而，人民幣兌美元貶值並不能明顯提升中國的出口競爭力，因為本地區內其他貨幣兌美元也會同步走貶。在這種情景下，人民幣在貿易加權基礎上可能只會小幅貶值，因而削弱了滙率貶值的好處。
持人民幣者宜部署避險
撇開SDR結果不論，我們維持對人民幣兌美元的謹慎觀點。在美國經濟強健的支撐下，美國聯儲局可能會於12月展開2006年來首次加息。相反地，人民銀行預料還將繼續減息，以提振放緩的經濟。鑑於兩國的宏觀經濟及貨幣政策前景背道而馳，我們預估，美元兌人民幣未來3、6及12個月的目標價分別在6.5、6.6和6.8。
從投資角度來看，我們建議投資者對人民幣持倉進行避險，特別是持有美元的投資者。雖然我們對美元/人民幣的預估值與目前遠期外滙水平差距不太大──美元/人民幣3個月無本金交收遠期外滙（NDF）在6.50，12個月NDF在6.57，但是仍有必要避險，因為人民幣可能重啟跌勢且引發市場新的不確定性。
陳得能
