市場上大多中國香港股票相關ETF，均透過被動式管理去追蹤投資目標(主要為恒指或國企指數等)，理論上是很難跑贏大市。本港有「策略性」編制理念的ETF嗎?運作如何?
這提問涉及ETF的投資管理理念及投資者對ETF的投資回報期望。按照傳統，ETF是透過被動式管理去追蹤某特定指數，從而達到與該追蹤指數非常接近的投資表現。照邏輯上的解說，若扣除相關管理費及營運成本，就可能有追蹤誤差 (Tracking Error) 的出現，因此，ETF表現未必能夠超越相關指數的表現，而此工具亦僅旨在提供與大市非常接近的表現，助投資者掌握大市的走勢，在「揀市唔揀股」的優勢下大派用場。然而，在過去接近20年的ETF發展里程，ETF的投資管理模式甚至乎投資理念已變得多元化，ETF產品的研製亦盡量滿足投資者胃納所需，在歐美市場，單純的100%被動式管理未必能夠滿足市場需要。歐美市場早已開拓各適其適的ETF種類，譬如有對冲運作的、有槓桿運作的、有主動式等不同的管理模式類別。而本港的ETF市場現時就主要透過被動式管理去追蹤投資目標，賣點甚為「清純」。
話雖如此，要從本港的ETF系列中尋找相對有管理特色的ETF亦非別無選擇。以中國(香港上市公司)相關股票系列的ETF為例，大部分ETF都以追蹤市場廣為人知的大型指數，但當中就有ETF供應商自行編制指數，加入獨特的價值投資理念及選股機制，繼而作為ETF的追蹤對象。
有關價值指數可謂「獨門自家製」。指數由大型指數公司管理，除了考慮如一般旗艦指數編制時所注重的市值(Market Capitalization) 及股分流通量(Liquidity) 外，指數編制亦加入了策略性的「價值投資」選股理念。指數使用量化選股機制，從百多項中國相關、並在香港上市的中國股票當中，透過股份估值 (Valuation)、股份質素 (Quality) 及獨特的「逆向篩選 (Contrarian)」基準選股，篩選出少於恒指約一半的股份數目，再組合成一項價值指數。由於採用價值選股，每項獨立股份的財務數據就非常值得關注，例如公司的股息率、股本回報率、淨資產負債比率及經營利潤率等等都需要加入考慮當中，從而判斷該股分是否一項有回報潛力的價值之選。務求掌握較貼市的市場變動，指數亦於每年有兩次重整機會。
至於市場上一般以追蹤大市為投資目標的ETF，其背後指數編制理念則相對較傳統及被動。試舉例，盈富基金 (02800) 屬一項追蹤恒指為目標的ETF。而恒指的編制理念就主要透過市值及股分流通量去納入合資格的成分股。而大市值及流通量可確保恒指有效反映本港股票市場的表現，這屬於一項指標性的參考。故此，投資者會發現即使盈富基金大致反映出恒指的表現，流通量亦高，但要捕捉超越大市表現的額外投資回報則相對困難。
從以上例子去看，本港ETF市場都有較「策略性」的ETF概念。每項指數編製的理念各有不同，在乎投資者對每項ETF的期望及運用。假如投資者期望ETF達到純追蹤大市效果，ETF只需要跟隨大市變化，一般追蹤市場大型指數的ETF或許已能達到投資目標。倘若大家想憑著某些追蹤富有「策略性」選股理念編制的指數的ETF去尋求額外投資效果，則可考慮由ETF供應商自行編制指數、如這類滲透著「價值選股」原素的ETF。
陳玉冰
