內地股票市場自6月底開始波動，投資者信心在中央政府多番救市後還未回穩，但月初人民銀行出手將人民幣大幅貶值，又令市場受到震盪；但我們認為，此舉是中國政府推動金融及滙率自由化的重要舉措，長線而言有利提升人民幣的國際地位。
央行無意讓人幣持續貶值
人民銀行於前周公布將人民幣每日中間價大幅下調1.9%（兌美元水平由8月10日的6.2298下調至8月11日的6.1162），由於採取措施時內地股市仍未完全回順，加上有跡象顯示中國經濟仍然疲弱，故此舉令部分投資者以為，內地官方希望透過貶值貨幣推動出口及經濟增長，並因此相信中國可能掀起貨幣戰爭。
但人行亦在推出措施後表示，並無意將人民幣持續貶值，而有關貨幣戰爭說法亦似乎忽視了中國經濟狀況：內地的經濟增長相對全球其他地區仍然偏高，其外滙儲備雖然自去年起有所下跌，但仍高達3.7萬億美元，加上其財政狀況穩健，金融體系亦屬健康，經常賬錄得盈餘，這些正可解釋為何人行認為「人民幣並無持續貶值的基礎」。
開展貨幣戰風險相當高
與此同時，若當局將人民幣貶值以展開貨幣戰爭，這策略其實亦具相當風險。首先，現時環球增長仍偏低，靠出口推動經濟效果存疑；第二，內地股市剛經歷兩個月的震盪，貨幣貶值可能令市場情緒惡化，而熱錢流出更會令當局面對若干挑戰；第三，若人民幣持續大幅貶值，透過發行美元債券集資的中國企業將會承受財政壓力。
我們認為，隨着中國資本市場發展趨向成熟，人行相信已是時候令市場對人民幣滙率發揮更大影響，以反映實際市場供求。人行更強調，按市值定價的機制將會扮演更重要的角色，原因是中間價顯著偏離現價，並且已有一段較長時間。
事實上，雖然人民幣自2008年起兌美元已升值15.3%，但就實質有效滙率（REER）而言，人民幣其實升值逾40%（過去一年的REER已上升12%）。若人民幣如國際貨幣基金組織（IMF）年初報告所言，已於較早時間達致市場價格水平，而美元在過去一段時間相對其他成熟及新興市場貨幣已升值，但中國又希望讓人民幣在貿易加權方面保持走勢平穩，所以人民幣兌美元面對相當的下調壓力，以避免與其他貨幣愈走愈遠。
爭取人幣加入SDR籃子
就策略性推動中國貨幣國際化而言，人行將人民幣貶值具更重要意義，因為中國一直爭取令人民幣加入特別提款權（Special Drawing Rights，簡稱SDR）貨幣籃子，成為儲備貨幣之一，但國際貨幣基金組織在早前發表的報告中表示，中國需改善人民幣的使用情況，並特別指出三個運作重點，其中第一項便是可供使用的合適滙率（其餘兩項為可供使用的合適利率，以及對沖人民幣的程度）。
人民幣貶值明顯是令其滙率更能反映市場供求的舉動，國際貨幣基金組織在人行行動後亦予以認同，對於新引入用以決定人民幣水平的機制表示「歡迎」，「因為此舉令市場力量在決定滙率水平時扮演更重要角色」。人行亦曾表示會進一步推動滙率改革，包括延長人民幣交易時間，以及令在岸及離岸人民幣滙價趨向一致。
人民幣現已成為全球第五大付款貨幣，而四大貨幣（美元、歐羅、英鎊及日圓）皆已在SDR貨幣籃子之內，所以讓人民幣加入其中亦有一定理據。而只會每5年進行一次有關檢討的國際貨幣基金組織，已於上周通過將現有貨幣籃子延期9個月至2016年9月30日（即新籃子並非於明年1月生效），此決定讓環球儲備管理人有充裕時間應對，更令人民幣成為儲備貨幣的可能性進一步提高。
總括而言，我們認為人民幣貶值的舉動並非意味中國經濟出現嚴重問題，或中國打算與日本一同量寬。重點是中國在開放金融市場的過程中，必須持續推動滙率市場化，而令滙率可更為浮動；雖然所帶來的短期波動會對投資情緒造成影響，但長遠而言有助提升人民幣及中國本身在國際市場的地位。
譚慧敏
