投資者可能清楚知道中國是全球第二大經濟體，但當知道中國債券市場實際上是全球第三大債券市場，僅次於美國及日本時，或會令他們感到意外。內地在岸債券市場持續開放，加上改革措施將為中國經濟帶來益處，故內地債券可為投資者的固定收益組合帶來機遇。
中國目前擁有在岸及離岸債券市場，其中離岸市場對外國投資者全面開放，而在岸市場則相對有較大限制，外國投資者只能通過合格境外機構投資者（QFII）及人民幣合格境外機構投資者（RQFII）計劃進行投資。而離岸市場僅佔整體債券市場的3%。
中國債券市場具發展空間
中國債券市場已具一定規模，而且日益多元化，涵蓋主權及企業債券。儘管債券市場的絕對規模龐大，但中國整體債券市場僅佔中國本地生產總值約50%，而在法國、意大利、日本、英國及美國等主要成熟市場，債市所佔比例的平均值為200%。
中國的總債務對本地生產總值比率為217%，相對於大多數成熟市場而言仍屬溫和，但自2007年起至2014年，總債務佔本地生產總值的百分比增長了83%，令中國成為債務增長最快的地區之一，其信貸膨脹的情況持續令投資者感到憂慮。
中國債務劇增，可歸因於過去10年政府官員致力推動經濟強勁增長，並根據本地生產總值統計數據評核地方政府表現，因而刺激地方政府大幅舉債及興建基礎設施。最新的國家審計署數據顯示，2013年區域及地方政府債務高達17.9萬億元人民幣，相當於中國本地生產總值的三分之一。
市政債助降系統性風險
中國亦對本身情況瞭如指掌，財政部已允許地方政府發行價值不多於2萬億元人民幣的債券，以置換今年到期的1.86萬億元人民幣債務。我們認為，市政債券市場將有助降低中國經濟的系統性風險。透過將銀行貸款置換為市政債券，現有債務的到期日將得以延長，地方政府的整體借貸成本亦有所降低，同時中央政府亦因中國債務情況的透明度增加而受惠。
展望未來，隨着市政債券市場增長，整體銀行流動性將會增加，原因是目前地方政府債務在銀行資本充足率中達到100%風險權重，而省政府債券僅有20%風險權重，加上新市政債券亦可用作抵押品，藉以從央行獲取更多融資。債務互換計劃不應被視為執行西方版本的「量化寬鬆」，而應視為一項強力的改革措施，以改善債務可持續性、金融行業的資產質素及中國經濟的整體信貸風險。
債市發展仍有不足之處
中國持續推進主要金融改革，旨在促進利率自由化及開放資本賬，並推動人民幣國際化，讓外國投資者參與中國在岸金融市場。就投資角度而言，中國債券能提供多元化投資效益，而且孳息率較其他信貸評級相若的債券吸引，更可讓投資者藉此持有人民幣。不過，缺乏國際標準信貸評級和違約紀錄不足，仍然是牽制市場的中期利淡因素，投資關鍵在於須採取積極管理與獨立信貸分析。
中國在岸債券市場不僅會為投資者提供新的投資機遇，亦能幫助實踐多個核心經濟發展目標。蓬勃的債券市場將有助降低經濟的系統性風險，為所有企業帶來可持續的融資來源，提高整體債務結構的透明度，並最終減輕銀行業的負擔。隨着銀行資產質素開始提升，我們認為，中資銀行將會更注重對中小型企業作出有效率的資本分配，以期能真正推動落實中國由投資主導型經濟，邁向消費驅動型經濟的長遠目標。
許長泰
