中國人民銀行在5月7日宣布降低存貸利率0.25%，是去年11月以來的第三次減息。人民銀行的貨幣政策與歐洲、日本央行一樣，變得愈來愈 「Predictable」，只要經濟數據轉差，央行便以減息或QE回應。股市的反應也一樣是預期之內，只要央行肯繼續減息或量寬，股市上升變成唯一的選項。
「A股化」的特色
人行減息後，本周一的上海及深圳股市上升3%，但深圳的創業板升幅卻倍於A股。內地資金的投資模式，一直為海外基金經理詬病，所謂「A股化」的市場，就是新股勝舊股，超高的市盈率和市賬率連續漲停板的特色。今天深圳創業板指數是3300點，有379隻股票，年初至今的升幅約108%，平均P/E達119倍。
最近有兩隻創業板的股票價格突破400元人民幣大關，分別是全通教育和安碩信息，前者的業務是網上教育服務，後者提供金融網絡安全服務。股價突破400元人民幣只是茶餘飯後的話題，因為兩者的市值只是400億和300億元人民幣，與創業板最大市值的樂視網1620億元人民幣差很遠。
情傾賠率高的股票
令人驚訝的是它們的市盈率，全通教育的P/E是888倍，安碩信息是750倍。換句話說，今天的投資額以公司盈利計算，要800及700多年才能回本，人的壽命長者不過百歲，除非閣下是吸血殭屍，否則這隻股票是需要世代承傳的。
是甚麼吸引投資者燈蛾撲火呢？自今年1月上市以來，全通股價上升4倍，安碩上升5.6倍。投資是只爭朝夕之事，股市內真的實行價值投資法的人畢竟是少數，信奉和實行是兩碼子的事情。多數人情傾賠率高的股票，這是歷久常新的故事。
價值投資法放諸四海皆準
不久前，股神畢非德在股東年會上，被問到價值投資法在A股市場是否可行？畢非德的答案是，價值投資法是放諸四海皆準的不二法門。筆者認為唯一驗證這個說法是否正確的，是時間。故事要說得動聽，除了說書人的技巧外，故事內容是否精彩，段落的發展是否曲折離奇，也是重要的因素。價值投資法好比平鋪直敍的故事，開始及段落的鋪排不怎麼吸引，最後的結局才見真章。
內地上證綜合指數的平均P/E是21倍，深證綜合指數（包括創業板）是58倍，而市場預期兩者的平均P/E可回落至15及28倍，因為相信上市公司未來盈利上升，令投資價值改善。現在市場聚焦於央行的貨幣政策和「一帶一路」所引起的良性反應，反而忽視了內地消費市場的潛在增長所帶來的可持續發展。
內地消費市場的潛力
創業板塊的爆炸性上升是煙火，只是曇花一現；公司具投資價值才是股價可持續上升的動力。筆者最近閱讀了一本書，《The One Hour China Book》，作者是Jeffrey Towson and Jonathan Woetzel，兩位都是北京大學光華商學院的教授。他們的主要觀點是中國經歷了30年高速發展，但中國人的消費力未發揮真實的效應。中國的消費佔GDP的比重由1985年51%下跌至2013年的34%，但在2000至2010年間，中國的消費市場由6500億元人民幣增長至1.4萬億元人民幣，以絕對價值計算是全球增長第一的。
未來中國消費者的需求會發生重大變化，由基本商品轉向個性化消費，消費額愈來愈大，主流消費者或中產階層的人數會接近4億。大家不要忘記，今天的中國家庭消費少於一半包含槓桿效應，即是消費貸款，如果達至歐美水平，那也是一個天文數字。
股價可以瘋漲，但最終也會回歸理性分析和基本因素。貨幣政策只是股市上升的推手，股票要撐得住持久的高估值，必需擁有真實的投資價值。
陸庭龍
