李克強總理在今年3月人大會議上的《政府工作報告》中，強調國企改革的重要性。自此之後，改革步伐逐漸加快。過去數周，不斷傳出有關中央直屬國有企業(央企)整合和重組、實施員工持股計劃以理順央企奬勵機制，以及成立國有投資公司等方面的消息。我們預計更多細節將逐步浮出水面。
雖然一些早前進行改革的國企獲得投資者的正面反應，但是我們不認為國企整體只會出現一次性大幅度估值重估。許多國企以及潛在改革候選企業的基本因素仍向好，而它們的估值仍有吸引力，有些甚至低於同類企業的平均水平。
整合及資產重組
近期的兩個個案令到國企資產重組(更精確地說是整合和併購)特別受到投資者關注。其一是，兩家主要鐵道機車製造商的合併較預期早獲得批准，這樁合併旨在改善效率並強化海外市場競爭力，同時在研發及採購方面也能增強。另一例子是中國電信業者合資組建鐵塔設施公司，此有助於降低目前的資本支出負擔。展望前景，在石油及化學行業亦有傳言稱，主要石油公司的輸油管及基建資產可能進行分拆。我們認為，這些例子應可為國企帶來顯著的效益。
理順持份者奬勵機制
發展股權混合制是去年揭曉的國企改革四大先行試點之一。我們認為，員工持股計劃將是通往私有化及改善營運效率的道路。在持股奬勵機制方面，我們相信目標將在於鼓勵管理層減少成本或是提高獲利，進而改善營運效率。中國證監會去年已就員工持股計劃發出指導意見，近期有關員工持股計劃的例子愈來愈多。
建立國有投資公司
將國企轉型為國有投資公司則是受矚目的另一試點改革計劃。此類計劃在一家糧油及食品集團的不良資產整合已取得一些進展。鑑於牽涉其中的企業及行業的複雜度及多樣化，建立國內投資公司將是長期的過程。然而，我們認為國有投資公司平台將有獨特的優勢，像是以低於賬面價值收購其他國企，和取得政策性銀行的融資支持等。
國企集團估值仍具吸引力
國有企業以集團的角度來看，目前估值為市賬率(P/B)一倍，非國企則在1.6倍。扣除銀行，國企集團為1.2倍，相對於非國企仍有折讓。隨着更多國企宣布改革方案，市場將更加認知政府對於國企改革的決心與承諾。然而，我們也認為，國企改革是長期的進程，且在執行面仍有變數。我們持續聚焦在具有穩健基本面的國有企業，而其潛在改革一旦實行將是額外的紅利。
部分國企改革受益者獲得我們的關注。近期房地產交易情況回溫，應有助於市場預期新建案出現及投資回穩，這將有助於促進材料行業的公司推動重組，包括提高私人持股。另外，利率敏感板塊，特別是銀行業，應持續受惠於中國寬鬆周期以及改革計劃，如解決地方政府債務問題以及引入股權混合制、員工持股計劃等。
何偉華
