2022年美國罕見的「股債雙殺」似有捲土重來之勢。華爾街三大指數周四(6日)跌幅達0.79%至1.07%，「恐慌指數」(VIX)一度飆20.45%，而量度10年期美債波動性的「MOVE指數」更抽高21.8%，兩者幅度皆媲美今年3月銀行業危機時期。值得留意的是，10年期債券孳息與標普500指數的30天關連系數近3個多月來首次「正變負」，代表美股遭拋售之時，美債債價亦同病相憐。
當美債息勁升，等於債價要捱沽，10年期國債孳息率相隔逾4個月重越4厘，而對息口較敏感的兩年期債息更突破3月峰值，曾觸及2007年6月13日以來最高的5.1176厘。債市表現反映投資者預料聯儲局本輪緊縮周期利率尚未見頂，由於勞動市場仍然火熱，通脹續頑固，未來加息恐怕不是「一次起兩次止」。
今年擁有貨幣政策投票權的達拉斯聯儲銀行總裁洛根(Lorie Logan)周四表示，鑑於通脹持續較目標高及就業市場前景樂觀，局方可能需更積極加息來冷卻經濟。
此外，堪薩斯聯儲銀行兩位經濟學家研究發現，若要把通脹率壓回到2%目標，局方須於2026年之前維持利率在5厘或更高水平，這比起主席鮑威爾6月赴國會作證時預計通脹約於2025年「達標」，時間又再推遲。
利率不具條件向下，美股近月牛氣稍為收斂，債市沽壓也不細，市況風高浪急，投資者不妨仿效央行如何自保。
世界黃金協會(WGC)周三(5日)發表報告指出，撇開土耳其因政經動盪而拋售黃金儲備，5月其他國家或地區央行繼續成為金市淨買家。環球央媽「加倉」黃金的大方向未改，有利金價相對偏穩。至於一般投資者，在組合中加入黃金更可提高勝算。
WGC最新研究顯示，綜合1998年12月至今年5月底數據，標指年度化回報(annualized return)約7%，假設組合因應貨幣政策緊縮而增加防守性，把20%資金轉投電訊及公用事業等板塊，回報將比單獨押注標指提升0.7個百分點；如果納入黃金，即防守板塊與黃金各佔10%資金，回報可達8.4%，而且組合波動性和最大回撤(Maximum Drawdown)均顯著下降。簡言之，黃金屬高息期的理想配置。
另一方面，利率趨升，經濟衰退的風險不容抹殺，加上通脹回落速度或比預期慢，實質利率難以明顯向上，這也利好金價。附【圖】可見，參考過去超過半世紀合共8次美國衰退期，金價多數大幅跑贏標指，只有1990年6月至1991年3月那一趟例外。
換句話說，為組合回報着想，投資者或應考慮把部分股票轉配黃金，直到緊縮周期結束。
信報投資研究部
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