瑞士央行上周四突然取消實施逾3年的瑞郎兌歐羅匯率上限1.20，歐羅兌瑞郎匯價一度暴跌30%，瑞郎兌美元匯價則一度暴升38%，令沽空瑞郎的投資者重創。沽空金融資產、外幣或商品期貨而有損失者，近年可謂絕無僅有，過去兩年內，只有在10年美國國債孳息率上升至3%時仍沽空美國國庫債券遭受摸底之苦。
瑞郎脫鈎 轉攻擊港元人幣
市場對瑞士央行此舉的背後原因大致有共識，即歐洲央行本周四議息後宣布買國債幾乎沒有懸念，而且買債量可能甚高，因此瑞士中央銀行恐怕今後要再大量印鈔，在市場上買歐羅賣瑞士法郎，形成外匯注資，增加流動性，加快股市泡沫形成，所以瑞士央行退出目標匯價干預機制，改以負利率阻止匯價上漲。
瑞郎「脫鈎」後，投機者立刻聯想到攻擊兩個央行仍設定「上下限」的貨幣，即港幣與人民幣。美元兌港元於上周五曾見強方保證7.75水平，美元兌離岸人民幣則上升至7個多月高位的6.2442。筆者認為，攻擊香港聯匯將徒勞無功，過去3年半，美元匯價(DXY)已上升約25%，由於港元與美元掛鈎，港元實質有效匯率亦隨之上升約20%至8年高位，若現時真的脫鈎，港元是否應該走強存疑。
人民幣方面，則由於過去數個月內，人民銀行公布的中間價經常高於市場匯價，間中亦接近2%的每日波幅上限，市場猜度，若人行此時擴大波幅上限，人民幣可能會貶值。此外，由於瑞士央行此次「意外」行動，令槓桿高的投資者大受損失，亦令買人民幣作槓桿套息交易者離場，引致人民幣兌美元一天內急貶0.7%。筆者認為，去年2月人行已經帶頭清理過高槓桿套息交易，市場倉位應該不多，中國經常帳與資本帳盈餘皆處上升趨勢，人民幣匯價再大跌機會不高。
沽空成賺錢一大途徑
3年多前瑞士央行實行瑞郎與歐羅掛鈎後，美元與日圓成為剩下來的避險貨幣，其後美股猛升，美元失卻避險功能，令日圓承受所有避險壓力，現在瑞郎重新成為避險貨幣，分擔日圓在市場風險胃納收縮時的升值壓力，令日圓更易跌難升。
2008年的金融海嘯被美國聯儲局大刀闊斧的量寬克服，金融資產價格反彈，專業投資者開始選取價值「被高估」了或供過於求的資產作沽空目標，「沽空」成為賺錢一大途徑。先有2009年底開始的歐債危機，造成沽歐羅、沽歐債的風氣，最後由歐洲央行行長一句「不惜一切保持歐羅區完整」終結。市場繼而轉向攻擊貴金屬，黃金於兩年內下挫40%至1200美元一盎斯喘定。隨著日本銳意量寬，投資者蜂擁而上，沽日圓，日圓兌美元匯價於2012年底後兩年內下跌33%。投資者除「短炒」外，亦以日圓作為「融資貨幣」，作套息交易，借日圓買高息貨幣套息，只要槓桿夠高，縱使匯價不變，亦有利可圖。最近一年，基本金屬與軟、硬商品因通縮之說成為最新攻擊目標，金融海嘯過後6年，環球經濟增長仍只是蹣跚地上升，難怪專業投資者對「沽空」仍樂此不疲。
油價金價料將反彈
「沽空」瑞郎觸礁，應會對市場先前一面倒看淡的部署起警示作用，黃金是一例，石油是另一例。金價於2011年的1921美元一盎斯見頂後下跌，3年半內最低見1132美元一盎斯，跌幅達41%，金價上升時受弱美元推動，相反地，美匯於過去3年半的強勢則助長金價的跌勢。市場對美國今年加息早已有共識，加息後美匯回軟機會高，預料金價反撲至1300美元以上。
原油價格過去半年的大跌與供應面變化關係較大，石油輸出國組織不減產是觸發點。最近各國面臨通縮威脅之說則觸發對需求下跌的憂累，加深油價跌幅。筆者認為，通脹與通縮其實無特別趨勢，通縮與經濟蕭條亦沒有系統性關係，2008年2月，中國通脹率達8.7%，金融風暴前，美國消費物價指數升幅為5.6%，無人能想像今天兩者跌至1.5%及0.8%。基於今年環球經濟增長的勢頭實際上並無減弱的前提下，油價現時50美元一桶屬超賣，預期今年底回彈至65美元一桶。
王良享
