近期與一些基金經理和證券業的朋友聊天，大家不期然對中國內地的股市表現得憂心忡忡，因為上證綜合指數又再次跌破2000的關口，而且各大券商紛紛調低內地經濟增長的預測，夏日炎炎的天氣和內地股市的「冷風」形成強烈的對比。
《彭博》有一則報道指，自2009年8月起計的內地股市表現是全球最差，這4年來的跌幅是43%，市值蒸發掉7500億美元。就算以今年初至本月的表現來衡量，MSCI中國指數下跌9.4%，較希臘ASE指數的4.5%跌幅還要多。金融市場是非常人性化的，從來都是跟紅頂白，內地經濟的負面分析一浪接一浪，這個故事似乎很難再說下去。人民銀行昨天在公開市場進行逆回購操作，令資金緊張的情況有所紓緩，是少有的正面消息。
除了經濟數據不濟外，投資者對中央政府救市的決心也信心盡失。自去年底新一屆領導人換班以來，市場一直期望有新的刺激經濟措施出台，但大半年過去了，換來的只是中央頒下的行政措施，包括全國的政府債務審計工作，全國的產能過剩壓縮指令和調低今年的GDP增長目標等，加上6月份的「錢荒」，悲觀情緒主導了市場。
中央調控經濟的方向是走向經濟結構轉型多於以貨幣式財政措施托市，我認為目標是正確的，對內地長遠的經濟和金融發展肯定有幫助，但問題是投資於股市的資金大部分是短線行為，因為內地股民是以個體戶為主，機構投資者及基金的比例相對較少，這也是一個資金錯配的例子。因此，任何短期內不能對股市起提振作用的措施和方案，儘管對內地的經濟是對症下藥，也得不到投資者的認同，股民要求的是「賺快錢」，未必是投資中國的未來。
當然，內地的股市制度亦存在很大的改善空間，主要是透明度不足及企業質數的問題，中金再生(00773)涉嫌做假數便是一例。為了減少對股市的衝擊，中國證監會自去年10月便停止接受新股上市的申請，估計現時大約有700家企業正在等待開放綠燈。面對新股上市的大量資金需求，投資者入市的態度非常審慎。
說了這麼多，筆者並非「唱淡」內地的股市，但香港及內地股市要走出目前的陰霾，確實需要多點時間，稍後的「十八大」「三中全會」應該會在政策上定出一個明確的方向，如果任由內地股市一沉不起，對其經濟結構改革和金融市場發展將會是致命的一擊，因為人民幣國際化和市場改革很難走下去，也會激化社會上財富分配的矛盾。
投資者會否給予A股多一點耐性，是短期內市場漲跌的一個主要因素。過去20年，海外投資者在中國股市獲得的年度回報少於1.5%，只及投資於美國國庫券的三分之一回報。
陸庭龍
