目前的經濟環境如何
多個市場自2008年經歷全球經濟衰退後增長緩慢，有關債務水平、就業、財政及貨幣政策等的憂慮持續為環球經濟前景帶來負面影響。香港作為全球多個地區的主要貿易中心，增長預期難免亦受牽連。現時不明朗因素日增，令投資者產生疑問：全球經濟體系長期增長疲弱，能否帶來正面的回報呢?
經濟動力與市場動力比較
要評估在經濟不明朗時能否達致正面的市場回報，我們必須先了解反映經濟增長及市場回報的指標有何分別。經濟增長以國內生產總值(GDP)量度，是勞動力及整體生產力增長的總和；失業率、勞動力參與率及申領失業救濟等就業指標則影響勞動力增長的預測。此外，科技及人力資本的轉變亦會大大影響生產力的增長。因此，上述因素上升(或下跌)，均會影響GDP增長預測。
股市回報指標有別於經濟增長指標。根據領航之前對美國市場的研究數據，該等數據用以分析常用的市場回報指標如市盈率、政府債務對GDP比率等的預測能力，我們發現在短期而言，這些指標實際上欠缺預測能力。然而，該研究發現長線而言，上述多個指標均具有若干預測能力，能預測實際股票回報。該項研究亦發現，市盈率在闡釋未來市場回報方面擔當相當重要的角色，長遠而言，大約40%的實際回報之時間差異乃歸因於市盈率。雖然市盈率提供若干預測訊號外，但大部份的股票回報仍然無法解釋，可見預測市場回報一直存在困難。
GDP增長≠市場回報：兩者長線相關性低
從長線角度來看，分析圖1有關已發展國家及新興市場的指數過往表現與當地過往的GDP增長後，我們發現兩者相關性不大，意味著GDP增長與市場回報的關係並非如大部份人所假設般大。除經濟增長及市場回報的指標外，我們亦需考慮GDP增長及市場回報的其他特點，以進一步了解兩者相關性偏低的原因。首先，由於市場對經濟增長的共識看法已在股市中反映，除非經濟增長出乎這個市場共識的看法，才對市場回報有所影響，而這個經濟增長超出預期的因素確實極難預測。此外，由於跨國企業的股票回報預測亦會受其所屬國家以外的地區所影響，因此如以一個國家的GDP增長作為市場回報的預測指標，或會忽略了跨國企業投資於國際市場的因素。
對建構投資組合有何意義
如我們的數據所示，GDP增長與市場回報的相關性偏低，顯示兩者之間相互連繫不大。策略性資產分配的原則無論於經濟疲弱及擴張時均適用。以經濟增長作為市場回報指標，會令投資者於減持股票，結果錯過近期股市顯著出現的升勢。因此，投資者必須堅持既定的資產分配策略，不應受經濟增長預測影響。
Jeffrey Johnson
